Il peut sembler étrange de se plaindre que les marchés émergents sont submergés par trop de nouvelles positives. Une classe d'actifs risquée comme la ME devrait réagir positivement à une économie mondiale plus forte, à l'ouverture progressive du tourisme et au raffermissement des prix des matières premières. Mais la reprise mondiale, qui coïncide avec d'importants plans de soutien budgétaire dans les marchés développés, suscite des inquiétudes quant à l'imminence d'un pic d'inflation et d'une répétition du «taper tantrum» de 2013. 

Au début de l'année, nous considérions les marchés émergents comme une classe d'actifs offrant des rendements décents dans un contexte de taux d'intérêt mondiaux bas et dont les primes de risque devraient diminuer à mesure que la situation macroéconomique mondiale s'améliore. Cela s'est manifesté pendant une grande partie du premier trimestre, les écarts de taux des obligations souveraines des marchés émergents s'étant resserrés d'environ 10 points de base et 30 points de base dans les secteurs de l'investment grade (IG) et du high yield (HY), respectivement. 

Alors que la Fed et la BCE réitèrent leur stratégie consistant à maintenir les taux directeurs et l'accommodation globale très stricts dans un avenir prévisible, le marché en doute clairement. Il est difficile de comprendre comment la politique (fiscale et monétaire) pourrait être aussi accommodante sans un assouplissement et une reprise économique associée.

Le rythme et la volatilité des mouvements des taux réels ont déstabilisé les marchés. Alors que les taux ont été disciplinés jusqu'à présent, certains secteurs des marchés émergents, tels que les taux locaux et les devises, ont réagi le plus fortement et le plus rapidement, en partie parce que le récit d'un dollar américain plus faible semble avoir été épuisé pour le moment. 

Bien que nous percevions une certaine valeur dans certaines parties du segment du haut rendement, notamment lorsque les courbes de crédit sont raides, nous sommes globalement prudents dans ce domaine. L'affaiblissement continu des Treasuries pourrait entraîner des sorties de capitaux des marchés émergents et d'autres classes d'actifs risqués.

Cette situation est favorisée par le fait que les déficits des comptes courants extérieurs sont toujours beaucoup plus faibles, que les pressions inflationnistes sont limitées, que les taux de change sont relativement compétitifs et que de nombreux pays disposent de diverses options de financement nationales et/ou d'une garantie du FMI.

Alors que nous étions prudents à l'égard des crédits EM de qualité supérieure plus tôt dans l'année en raison de leur capacité limitée à compenser la faiblesse des bons du Trésor américain en resserrant les spreads de crédit, il s'agit d'une partie du marché qui devrait s'avérer plus résistante aux sorties de capitaux et aux autres chocs liés à la hausse des taux d'intérêt réels américains. Nous voyons déjà quelques opportunités dans cette partie du marché, notamment à l'extrémité longue des courbes de crédit et dans les instruments dont les prix au comptant sont plus bas, mais nous attendrions un élargissement plus large et plus accentué des spreads avant d'investir à nouveau dans ce segment. 

A plus long terme et structurellement, nous continuons à privilégier l'exposition aux marchés émergents. La croissance mondiale sera de plus en plus constituée de marchés émergents. Une large diversification au sein des obligations des pays émergents est également intéressante, tant pour les instruments en monnaie locale que pour les obligations souveraines et d'entreprises en devises fortes. Les actifs EM couvrent un large éventail de qualité de crédit et de structures d'échéance, offrant aux investisseurs de nombreuses opportunités de «valeur relative» lorsqu'ils négocient les courbes de crédit, les obligations d'Etat en USD par rapport aux obligations d'entreprise en USD ou les devises par rapport aux taux d'intérêt.