Il est devenu évident que le président peut changer d’avis sur n’importe quel sujet en quelques jours, voire en quelques heures. Les détracteurs diront qu’il cède à la pression, ses partisans diront que tout cela fait partie de la négociation. Quoi qu’il en soit, les investisseurs doivent s’adapter à une situation en constante évolution. Notre approche privilégiée consiste à rester concentrés sur l’évolution des facteurs macroéconomiques et microéconomiques sous-jacents, tout en minimisant l’importance accordée au bruit généré par la succession rapide d’annonces et de revirements politiques.
INFLATION PAR ICI, DÉFLATION PAR LÀ
La situation macroéconomique s’est stabilisée, les craintes initiales d’une récession aux États-Unis et en Europe ayant cédé la place à un certain optimisme quant à la signature d’accords commerciaux entre les États-Unis et leurs principaux partenaires commerciaux. La date limite principale est fixée à début juillet, mais le calendrier sera probablement prolongé si nécessaire. Il apparaît de plus en plus clairement que l’objectif principal des droits de douane est de lever des fonds pour financer les réductions d’impôts promises pendant la campagne électorale. À ce stade, les économistes estiment que le droit de douane moyen sur les importations avoisinera les 15%. Les fonds levés grâce à ces droits devront être payés par les consommateurs américains, ou par les importateurs américains et les exportateurs étrangers. Plusieurs études indiquent que les entreprises sont enclines à augmenter leurs prix autant que possible pour couvrir ces droits.
Ce nouvel environnement commercial aura de nombreuses implications à court et à long terme. L’un des objectifs des autorités américaines est de réindustrialiser les États-Unis, mais nous pensons que cela prendra beaucoup de temps, car certaines des compétences et du savoir-faire nécessaires font tout simplement défaut aux États-Unis. À court terme, nous assisterons probablement à une substitution et à une certaine inflation des prix des biens qui ne peuvent être produits aux États-Unis. En conséquence, les consommateurs américains subiront temporairement une baisse de leur pouvoir d’achat. La question est de savoir si les hausses de prix entraîneront des revendications salariales et donc une pression à la hausse sur l’inflation sous-jacente. Le reste du monde connaîtra probablement la situation inverse, car les exportateurs étrangers, principalement chinois, redirigeront probablement leurs marchandises vers d’autres zones économiques telles que l’Europe. Cette dernière devrait connaître des effets déflationnistes dus à l’afflux de marchandises sur son marché.
Comme indiqué ci-dessus, les droits de douane américains jouent un rôle clé dans le financement des réductions d’impôts. L’administration américaine est fermement convaincue que les réductions d’impôts stimuleront l’économie et compenseront ainsi largement les effets négatifs de la hausse des prix à l’importation. Le jury délibère encore sur les avantages économiques à moyen terme des réductions d’impôts. En attendant, il est devenu crucial pour l’administration américaine de faire approuver le budget. Donald Trump espère qu’il sera approuvé le 4 juillet. Nous convenons que le budget aura un effet stimulant à court terme sur l’économie américaine, mais il pourrait malheureusement aussi entraîner une augmentation du déficit budgétaire et une aggravation du niveau d’endettement des États-Unis. Il n’est pas surprenant que le gouvernement demande également une augmentation du plafond de la dette. Pour l’instant, le budget est débattu au Sénat, où les Républicains ne disposent que d’une faible majorité. Pour les investisseurs, il sera essentiel de voir si le budget prévoit suffisamment de réductions des dépenses.
LA FED AU CŒUR DE L’ARÈNE
Les bons du Trésor américain ont été sous pression sur le marché, les investisseurs étrangers s’inquiétant de l’augmentation constante du déficit américain. Étant donné que le dollar américain a également été faible cette année, l’appétit des investisseurs pour les actifs américains a été mis à rude épreuve. Donald Trump a continué à se plaindre auprès de la Réserve fédérale de l’absence de baisse des taux d’intérêt. Cependant, la Fed n’agit pas, car elle attend des données concrètes pour évaluer les effets des politiques économiques et d’immigration de Trump sur l’inflation et le marché de l’emploi. Nous n’aurons pas de réponse immédiate à cette question, car il faut du temps pour que les droits de douane sur les importations se répercutent sur l’économie. À ce stade, nous ne savons même pas encore à quel niveau ces droits seront fixés.
Le marché de l’emploi est resté assez résilient, de sorte que la Fed n’est pas pressée de changer de position. Malheureusement pour le gouvernement américain, le niveau actuel des taux d’intérêt entraîne des paiements d’intérêts élevés sur la dette américaine qui ne cesse de croître. Les premiers signes d’inflation des biens devraient apparaître au troisième trimestre 2025. La question sera de savoir si la Fed pourra résister à la pression avant de réduire ses taux de référence. Les investisseurs anticipent actuellement deux baisses de taux au second semestre 2025. Ces baisses de taux ne seront pas favorables au dollar américain. Les investisseurs étrangers ont déjà été durement touchés par la dépréciation de plus de 10% du dollar américain par rapport à l’euro et au franc suisse. Nous ne remettons pas en cause le statut du dollar américain en tant que principale monnaie de réserve, mais nous n’excluons pas un nouvel affaiblissement de la devise, car la nouvelle administration y voit un moyen de rendre les produits américains plus compétitifs. Étonnamment, le dollar américain n’a pas joué son rôle de valeur refuge lors de la récente escalade des tensions au Moyen-Orient. Les prix du pétrole et de l’or ont réagi comme prévu, mais le dollar américain est resté sous pression par rapport à l’euro et au franc suisse.
Pour compenser cette faiblesse, il faudrait un budget américain convaincant afin d’apaiser les craintes liées au déficit, ainsi qu’une amélioration rapide des données économiques américaines une fois que l’incertitude liée aux négociations commerciales aura été levée. Une reprise économique plus forte que prévu au second semestre 2025 devrait inciter les investisseurs à revoir leurs estimations concernant le nombre de baisses de taux en 2026 (actuellement trois, alors que la Fed n’en prévoit qu’une seule).
EN ATTENTE
La rapidité des événements a mis à rude épreuve la plupart des investisseurs, car il est pratiquement impossible de se positionner correctement dans un environnement en mutation aussi rapide. Nous avons choisi de rester bien diversifiés et avons légèrement réduit notre exposition au marché actions en attendant l’issue des négociations commerciales. Dans l’ensemble, les marchés ont été positifs cette année, mais la forte dépréciation du dollar américain a entraîné des rendements négatifs sur les actions américaines pour les investisseurs suisses et européens non couverts. Comme indiqué ci-dessus, nous pensons que le budget américain et la conclusion des négociations commerciales seront des facteurs importants pour les marchés financiers au second semestre 2025. Nous chercherons à augmenter notre exposition aux marchés dès que nous aurons plus de visibilité sur ces questions.