Contexte de marché
La poussée des taux souverains a fini par avoir raison des segments de marché du crédit High Beta, sous les effets cumulés de statistiques économiques résilientes, de banques centrales laissant toutes les options sur la table et de prix du pétrole élevés. Le 10 ans US termine le mois à 5,29% (+54 pb), après avoir franchi le seuil des 5% pour la première fois depuis 2007. Le Bund 10 ans clôture à 3,59% (+26 pb) et l’OAT 10 ans à 4,86% (+68 pb). Le spread OAT-Bund s’est nettement élargi, passant de 85 pb fin août à 127 pb fin septembre, ce qui a entraîné dans son sillage les spreads de crédit en fin de mois.
Les CoCos ont enregistré une performance négative de 2,1% sur le mois et ont sous-performé les autres segments de dettes subordonnées, avec un écartement de leur spread moyen de 226bp à 267bp à fin septembre (soit des niveaux comparables au mois d’avril 2026; indice Bloomberg). Les dettes Corporate Hybrids ont enregistré une performance de -1,9% en septembre, contre -1,7% pour les Tier 2 d’assurance et -1,2% sur les Tier 2 bancaires. Le léger repli du rendement du souverain allemand a permis un léger rebond des Tier 2 en fin de mois, qui ont par ailleurs moins souffert de l’écartement de leurs spreads respectifs par rapport aux CoCos. Les titres du secteur financier français et, dans une moindre mesure, italiens ont logiquement davantage souffert. La liquidité est néanmoins restée très satisfaisante de manière générale, malgré la hausse de la volatilité des taux.
Septembre est un mois traditionnellement très actif pour le marché primaire, et celui-ci n’a pas dérogé à la règle malgré la poussée des taux souverains. Nous notons en particulier 5 émissions d’AT1€, dont une émission inaugurale pour la banque polonaise mBank. Les émetteurs français ont eu le nez creux en plaçant plusieurs émissions subordonnées sur le marché primaire avant l’écartement de l’OAT en fin de mois. Crédit Agricole a lancé en milieu de mois une AT1 call 2031 avec un coupon de 6,4% (contre une mise à prix initiale de 7%, le deal ayant attiré nombre d’investisseurs étant donné la prime alors offerte). Crédit Agricole a ensuite placé une Tier 2 via sa filiale assurantielle avec un coupon de 5,125% et une maturité en 2038. Sur les Corporate Hybrids, EDF et Engie ont placé de nouveaux titres à des coupons respectifs de 5,25% et 5%. En fin de mois, le producteur français de spiritueux Remy Cointreau a lancé une Hybride inaugurale avec un coupon de 6,75% afin de soutenir sa notation Baa3 perspective négative chez Moody’s.
Source: Bloomberg, données à fin septembre 2026