La peur de l’Italexit

Martin Lück, BlackRock

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Si l'agence de notation canadienne DBRS abaissait à son tour la note de l'Italie, les marchés obligataires réagiraient probablement de manière très nerveuse.

Il est significatif que la prime de risque sur les obligations d'État italiennes à dix ans ait baissé au cours du week-end uniquement parce que les choses ne s'étaient pas aussi mal déroulées que prévu. Que s'est-il passé? Bien que Moody's ait abaissé la note des obligations du gouvernement italien à Baa3 à la fin de la semaine dernière, les perspectives ont été jugées stables. Cela n'a pas été aussi négatif que beaucoup l'avaient craint, car l'ajustement de notation avait plané comme une épée de Damoclès sur la troisième plus grande économie de la zone euro, et bon nombre d'entre eux avaient affiché une note encore plus mauvaise. Toutefois, ce soulagement peut ne pas durer longtemps. Vendredi prochain, Standard & Poor's doit déjà évaluer la situation, et de nombreux observateurs y voient aussi un déclassement à «négatif» comme scénario le plus probable. Après tout, c'est l'évaluation que Fitch, le troisième de l'alliance des grandes agences de notation, fait depuis un certain temps déjà. 

Le scénario de menace pour les titres de créance italiens résulte principalement du faible écart par rapport au niveau de la mauvaise qualité. Alors que les obligations de nos voisins du Sud étaient encore à deux pas du niveau auquel leur qualité serait trop mauvaise pour être achetées par la BCE, Moody's estime que cette marge de sécurité n'a été que d'un cran depuis le week-end, de sorte que la Commission européenne a pu s'en emparer dans le cadre de la discussion budgétaire. Si l'agence de notation canadienne DBRS abaissait également la note de l'Italie, les marchés obligataires réagiraient probablement de manière très nerveuse et le vilain mot «Italexit» ferait à nouveau son retour. Nous restons fermement convaincus que cet Italexit n'aura pas lieu et qu'un compromis sera trouvé entre le gouvernement populiste italien et la Commission européenne. Mais le chemin comporte encore de nombreuses incertitudes. Même si l'écart semblait un peu plus positif en début de semaine, les investisseurs ne devraient pas le laisser s'alourdir. 

La validation du juge Brett Kavenaugh à la Cour suprême a aidé Trump
à gagner en popularité auprès des électeurs conservateurs.

Les élections au Congrès doivent avoir lieu aux Etats-Unis le 6 novembre. Nous croyons toujours qu'il est probable que les républicains de Trump perdront la majorité à la Chambre des représentants. Ce ne serait rien d'inhabituel, au contraire, c'est le schéma courant après les deux premières années au pouvoir d'un nouveau président. Ainsi, si la majorité des démocrates parmi les 435 nouveaux députés à élire n’est pas trop importante, l'élection pourrait même signifier un soutien pour Trump sur la voie d'une nouvelle campagne présidentielle en 2020. Fait significatif, la validation du juge Brett Kavenaugh à la Cour suprême, dont la nomination a suscité la controverse, l'a aidé à gagner en popularité auprès des électeurs conservateurs, même si cette décision sur le personnel a divisé le pays encore plus profondément qu'elle ne l'était déjà. Peut-être même qu'un atout face à l'Arabie Saoudite dans le cadre de l'affaire Kashoggi pourrait être bénéfique pour le président. En ces temps de normes morales très réduites, de nombreux électeurs américains pourraient juger opportun de s'en tenir à des accords d'un milliard de dollars avec les Saoudiens, qu'il s'agisse ou non d'assassinats. Comme un journaliste, Trump pourrait suggérer à ses électeurs, et si nous ne vendons pas d'armes aux Saoudiens, les Allemands le feront. Et il a peut-être même raison à ce sujet. 

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