Nous sommes peut-être les seuls investisseurs sur la planète à croire la Fed lorsqu'ils se disent «data dependent». Pour le moment, la Fed est vraiment en attente de statistiques supplémentaires.

Les données pourraient se détériorer comme elles l'ont fait à la fin de l'année dernière, ce qui pourrait entraîner une baisse des taux, ou elles pourraient continuer à s'améliorer comme elles l'ont fait plus récemment, ce qui précipiterait une hausse des taux avant la fin de l'année.

Toutefois, notre scénario de référence est que l'inflation demeure modérée et que l'économie américaine se stabilise ou continue de ralentir graduellement pour se rapprocher de son potentiel à plus long terme, soit près de 2% du PIB réel. A court terme, ces perspectives ne sont ni assez solides pour justifier une hausse des taux ni assez faibles pour justifier une baisse des taux.

Compte tenu de ce point de vue, j'estime les probabilités pour la fin d'année à 25% pour une hausse de taux, 25% pour une baisse de taux et 50% pour une stabilité. La Fed fait une pause et n'est biaisée d'aucune façon en ce moment.

Le marché a toutefois établi un scénario beaucoup plus négatif. À l'heure actuelle, les prix à terme des Fed Fund ont presque 70% de chances d'être abaissés d'ici la fin de l'année. C'est beaucoup trop pessimiste compte tenu de la trajectoire lente mais régulière de l'économie américaine. Ces mêmes contrats à terme se fixent à 0% de probabilité d'une hausse des taux d'intérêt d'ici la fin de l'année. Nous convenons qu'une hausse est peu probable (25%, voir ci-dessus), mais ce n'est pas 0%. Nous ne nous attendons pas à une reprise de la croissance américaine qui justifierait une hausse des taux, mais c'est tout à fait possible.

Le fait que l'inflation continue d'être inférieure à la cible de 2% de la Fed lui donne une grande marge de manœuvre pour laisser les taux inchangés. Toutefois, elle exercerait davantage de pression récessionniste ou une crainte déflationniste pour justifier une baisse des taux.

Le harcèlement de la Fed par Trump a peu d'impact concret. Il reste largement indépendant malgré sa capacité à nommer 2 nouveaux membres du comité pour combler les postes vacants.

La pause de la Fed est, d'une manière générale, favorable aux actions des marchés émergents. A moins que l'Europe ne s'affaiblisse plus sévèrement, nous nous attendons à ce que le dollar américain se maintienne dans une fourchette. Les marchés émergents pourraient même résister à une appréciation progressive du billet vert.

Avec la Fed en attente, les valeurs relatives à court terme du marché mondial des obligations souveraines changent beaucoup. L'inflation est en deçà des objectifs sur la plupart des marchés développés. Les autres grandes banques centrales (BoE, BCE, BNS et BOJ) sont toutes en attente pour le moment.