Ces derniers mois, le marché obligataire américain a eu beaucoup d’actualités à digérer: les droits de douane et le débat sur leur impact sur l’inflation, ainsi que l’adoption de la loi «One Big Beautiful Bill Act».
Malgré cet afflux de nouvelles, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans est resté remarquablement stable, évoluant dans une fourchette étroite d’environ 4,2% à 4,6% depuis fin avril. Alors que les spécialistes continuent à débattre des catalyseurs susceptibles de provoquer une sortie durable de cette fourchette—soit en dessous de 4,2%, soit au-dessus de 4,6%—un risque majeur inquiète les acteurs du marché obligataire : la possibilité que le président Trump limoge Jerome Powell, président de la Réserve fédérale (Fed). Un tel événement remettrait sérieusement en question l’indépendance de la Fed, un pilier de la politique monétaire américaine depuis des décennies. Ce scénario représente un risque typique de «cygne gris»: improbable, mais avec des conséquences potentiellement significatives. Déjà lors de son premier mandat présidentiel, il est clair que Donald Trump et Jerome Powell n’étaient pas sur la même longueur d’onde. Cependant, les attaques contre le président de la Fed se sont considérablement intensifiées sous Donald Trump 2.0. Ces derniers mois, Donald Trump et ses alliés ont redoublé de pressions pour obtenir une baisse des taux d’intérêt. Face à l’indifférence de Jerome Powell, ils ont publiquement exigé sa démission (bien que son mandat de quatre ans se termine bientôt, en mai 2026). Cette campagne a culminé le mercredi 16 juillet, lorsqu’une information largement relayée affirmait que Donald Trump préparait activement le licenciement de Jerome Powell.
Bien que Donald Trump soit revenu sur ses propos une heure plus tard, nous avons eu un aperçu de la réaction du marché dans ce scénario: les rendements à court terme de la courbe des bons du Trésor américain ont baissé, reflétant la probabilité qu’un nouveau président nommé par Donald Trump soit plus enclin à réduire les taux d’intérêt rapidement. Cependant, les rendements à long terme (10 ans et au-delà) ont augmenté, entraînant un fort redressement de la courbe des taux (une baisse du rendement à 2 ans accompagnée d'une hausse du rendement à 10 ans est appelée «twist steepener»).
Plusieurs raisons convaincantes expliquent pourquoi une telle décision pourrait se retourner contre son initiateur.
DES DÉFIS JURIDIQUES DE TAILLE
Le président des Etats-Unis n’a pas le pouvoir de révoquer le président de la Fed (ou même un gouverneur) sans motif valable, tel qu’un manquement, une faute ou une négligence dans l’exercice de ses fonctions. C’est peut-être pourquoi les critiques récentes à l’encontre de Jerome Powell incluent des allégations de mauvaise gestion concernant le projet de rénovation du bâtiment de la Réserve fédérale.
LA FED, UNE INSTITUTION COLLÉGIALE
Le taux des fonds fédéraux américains est fixé par un comité de 12 membres votants, et non uniquement par son président. Alors que le discours de Jerome Powell à Jackson Hole s'est révélé étonnamment «accommodant», reconnaissant «l'évolution de l'équilibre des risques» concernant le marché du travail, le comité dans son ensemble reste profondément divisé sur l'orientation future de la politique monétaire. Chez Indosuez Wealth Management, nous prévoyons toujours deux baisses de taux de 25 points de base cette année, en septembre et en décembre, dans le cadre de la «gestion des risques», mais il est difficile de croire que même un nouveau président «accommodant» de la Fed serait en mesure de convaincre ses collègues d'abandonner complètement leurs principes de «dépendance aux données».
DES CONSÉQUENCES CONTRE-PRODUCTIVES
Si les taux d’intérêt à court terme sont fortement influencés par la politique monétaire, les taux à long terme sont largement dictés par le marché et peuvent même évoluer dans une direction opposée. Les mesures basées sur le marché des anticipations d’inflation à long terme sont restées bien ancrées autour de 2,5% cette année, une des raisons principales pour lesquelles les rendements des bons du Trésor à long terme ont évolué dans une fourchette aussi étroite. Si les marchés venaient à douter de l’indépendance politique de la Fed ou de son sérieux à cibler l’inflation, les anticipations d’inflation pourraient bondir. Cela, à son tour, pousserait les rendements nominaux à long terme à la hausse. Ironiquement, pour une administration cherchant à réduire les coûts d’emprunt à long terme, une telle décision pourrait se retourner spectaculairement contre elle.
Pouvons-nous totalement exclure un scénario de limogeage de Jerome Powell? Malheureusement, non. Polymarket, la plateforme décentralisée de marché prédictif, estime actuellement à 19% la probabilité que Jerome Powell soit démis de ses fonctions d’ici la fin 2025. Ce risque de «cygne gris» est l’un des principaux facteurs qui sous-tendent notre vision prudente sur les obligations américaines à très long terme. Une lueur d’espoir pour les investisseurs mondiaux est qu’il n’y a absolument aucune inquiétude concernant l’indépendance de la Banque centrale européenne (BCE). Cela, combiné à des dynamiques inflationnistes relativement plus favorables dans la zone euro, nous incite à adopter une position relativement plus optimiste sur le marché obligataire européen. En regardant vers l’avenir, la seule certitude est que Trump 2.0 continuera à tenir les investisseurs du marché obligataire en haleine.