Malgré les attentes d’un ralentissement provoqué par les droits de douane, l’économie américaine tient bon. L’escalade de la guerre commerciale par l’administration Trump a sans aucun doute fait augmenter les prix des importations et complexifié les chaînes d’approvisionnement, mais trois forces majeures compensent et amortissent le choc: les dépenses d’investissement tirées par l’IA, une Réserve fédérale accommodante, et une vague d’aides fiscales déguisées en réforme fiscale et en dérégulation. Ce n’est pas le début d’un boom, c’est simplement l’absence d’un effondrement provoqué par les droits de douane. La machine économique américaine reste résiliente car le pays injecte simultanément de la liquidité financière et de l’argent réel dans l’économie. 

Dépenses dans l’IA: le nouveau multiplicateur budgétaire

Le développement de l’IA prévu pour 2026 crée sa propre version d’un plan de relance. La construction de centres de données à elle seule devrait générer environ 150’000 emplois directs dans la fabrication et entre 400’000 et 500’000 emplois supplémentaires indirects dans la logistique, l’énergie et les services. Sur un marché du travail déjà limité par les restrictions sur l’immigration, cette augmentation des dépenses d’investissement réduit le chômage et fait pression à la hausse sur les salaires. Un taux des fonds fédéraux inférieur à 3,5% dans ce contexte est accommodant, et non restrictif. C’est pourquoi l’économie américaine semble plus solide que prévu: 

1. Le PIB réel pour 2025 suit désormais une trajectoire proche de 2,0%, seulement légèrement en dessous des 2,4% de l’année dernière.
2. L’inflation reste tenace, mais la Fed l’a clairement indiqué: le risque sur le marché du travail prime sur le risque de prix. 

Là où d’autres banques centrales sont contraintes de réagir aux droits de douane, la Fed choisit de privilégier d’abord l’emploi.

Droits de douane: un frein pour le monde

La logique des droits de douane est simple: ils réduisent l’efficacité internationale et ralentissent la demande mondiale. L’économie mondiale devrait perdre 1,4 trillion de dollars de production d’ici 2027, en supposant que les tarifs restent globalement au niveau actuel. Cela représente environ 1,2% du PIB mondial détruit par des frictions politiques délibérées.

Mais la répartition de cette douleur est asymétrique.

1. La Chine est la plus grande perdante: l’anticipation des exportations a maintenu la croissance proche de 5% au premier semestre 2025, mais l’élan s’érode. Nous prévoyons désormais une croissance de 4,4% en 2026, contre 5,6% attendus avant la guerre commerciale. La Chine seule représente plus de la moitié de la révision à la baisse du PIB mondial.
2. L’Inde et l’Asie du Sud-Est subissent une pression désinflationniste sur leurs exportations, les produits chinois étant déversés sur d’autres marchés.
3. L’Europe bénéficie à court terme de la séquence des exportations mais doit affronter un atterrissage plus difficile en 2026. La croissance de la zone euro devrait ralentir à 0.9%, avec l’Allemagne et ses dépenses de défense qui portent le plus gros du fardeau.

Les États-Unis sont protégés. Ils importent l’inflation, mais l’absorbent par la compression des marges, et non par le pouvoir d’achat des consommateurs. Les détaillants et distributeurs supportent le choc; les ménages, eux, pas encore, du moins pour l’instant.

Le dividende des droits de douane

Ce qui rend les États-Unis uniques, c’est que les droits de douane ne sont pas seulement un instrument commercial, mais aussi un mécanisme de redistribution intérieure. Washington prévoit de convertir les recettes douanières en transferts directs aux ménages. Un chèque de USD 2000 au milieu de 2026 serait 1.6 fois plus élevé que le versement effectué pendant la période COVID, et représenterait la plus forte augmentation unique des revenus des ménages de l’histoire des États-Unis, ajustée de l’inflation. Si cela est adopté par le Congrès, cela deviendra à la fois une arme électorale et un accélérateur économique. En plus de cela: 

1. L’OBBB ajoute un stimulus de 400 milliards de dollars;
2. Une décision de la Cour suprême pourrait débloquer 200 milliards supplémentaires en remboursements de droits de douane;
3. La réduction du compte général du Trésor ajoute 150 milliards de dollars. 

Au total, cela représente 750 milliards de dollars de relance, soit environ 2,5% du PIB, injectés dans l’économie réelle.

La liquidité dit la vérité

En éliminant les discours, la liquidité révèle toujours la véritable orientation de la politique. La Fed a discrètement ré-élargi son bilan. Le stress sur le SOFR, lorsque les hedge funds ne peuvent pas emprunter facilement contre des garanties, a obligé la Fed à revenir sur le marché via des opérations de pension livrée au jour le jour, la plus grande injection depuis des années. Si l’accélération de l’usage des pensions se combine avec la fin du resserrement quantitatif au 1^er décembre, le bilan continuera de croître jusqu’en 2026.

Le président de la Fed de New York, Williams, a déjà évoqué l’idée qu’ils envisagent une expansion du bilan. C’est là que la rhétorique converge avec le positionnement.