En septembre, la tendance haussière des actifs risqués s'est poursuivie à plein régime, portée par deux moteurs principaux: l’annonce d'une série d'accords de financement susceptibles de renforcer et de prolonger le cycle d'investissement dans l'intelligence artificielle et la baisse de 0,25 point du taux directeur de la Fed, considérée comme la reprise du processus de réduction des taux à mi-cycle qui avait été interrompu par l'imposition de droits de douane américains.
Les tendances fondamentales de l'économie mondiale peuvent être résumées en plusieurs points.
- Les effets des droits de douane sur l'inflation américaine sont jusqu'à présent limités, mais les risques pour les prochains trimestres ne sont pas écartés.
- La volonté de reconnaître les risques sur les marchés du travail américains et de les anticiper par une baisse des taux a été confirmée par le FOMC lors de son assouplissement de 0,25 point le 17 septembre. Malgré les risques haussiers pesant sur l'inflation, le message de la banque centrale américaine laisse entrevoir deux nouvelles baisses en 2025.
- Le secteur des entreprises envoie des signaux contradictoires. La demande de main-d'œuvre faiblit et la croissance de l'emploi dans les marchés développés a nettement ralenti. Les dépenses d'investissement mondiales hors Chine ont augmenté de 11% au premier semestre et semblent poursuivre leur tendance à la hausse. Selon les analystes, un tiers de la croissance actuelle du PIB américain peut être attribué à la hausse des dépenses d'investissement.
- Une série d'accords de financement annoncés en septembre pourrait amplifier et prolonger le cycle des dépenses d'investissement dans l'IA. Le point commun de ces transactions est qu'elles transfèrent le financement des acteurs les plus faibles vers les plus forts et ajoutent de la dette au mix de financement (jusqu'à présent, les dépenses d'investissement dans l'IA étaient financées par les flux de trésorerie). Ces opérations augmentent inévitablement les risques à venir si la monétisation de ces investissements ne se concrétise pas.
Environnement économique: le marché du travail est un sujet de préoccupation
Les données économiques officielles américaines ne seront pas publiées pendant la durée du shutdown, ce qui met l'accent sur les données privées, telles que l'ADP pour l'emploi, et les commentaires des entreprises. Les données de l'ADP ont confirmé, jusqu'à présent, la faiblesse du marché du travail, et nous attendons le début de la saison des résultats du troisième trimestre pour les commentaires des entreprises.
Il semble que l'activité économique américaine ait été peu affectée par la mise en œuvre des droits de douane ces derniers mois. Cela pourrait s'expliquer en partie par l'accélération de l'activité avant la mise en œuvre des droits de douane (phénomène dit de «front-running»). La possibilité d'un ralentissement, voire d'une contraction, de l'activité industrielle à l'avenir reste présente, mais elle s'amenuise au fil des mois.
Le marché du travail est toutefois source d'inquiétude. Les grandes entreprises qui ont les moyens d'investir dans l'intelligence artificielle peuvent réduire leur dépendance à la main-d'œuvre tout en gagnant des parts de marché. Les entreprises technologiques ont déjà réduit leurs embauches pour les postes de débutants, ce qui a entraîné une hausse du chômage chez les 16-25 ans, y compris chez les diplômés de l'enseignement supérieur.
Les dépenses de consommation réelles ont augmenté de 1,0 point de pourcentage pour atteindre 3,6% sur une base annualisée de six mois en août. Cette tendance n'est pas viable et s'atténuera d'ici la fin de l'année, car la hausse de l'inflation érode le pouvoir d'achat réel des consommateurs et met en évidence la faiblesse persistante du marché du travail, qui affecte les revenus des ménages. Néanmoins, la croissance économique devrait rester bien supérieure à 1%.
Perspectives
Plusieurs points de vulnérabilité sont à surveiller: le risque de dépassement de l'inflation résultant des droits de douane américains, le marché du travail américain et les décisions à venir de la Fed lors de ses prochaines réunions.
Les risques à la hausse et à la baisse liés au boom des investissements dans l'IA sont également un sujet de préoccupation. Les investissements technologiques continuent de soutenir la résilience économique américaine. Les dépenses d'investissement liées à l'IA devraient rester un moteur de la croissance des investissements américains jusqu'en 2026. Au-delà, la poursuite des investissements dans les infrastructures (centres de données et puces spécialisées) dépendra des tendances en matière d'adoption et de monétisation. Il convient de rappeler que la Chine développe également de manière agressive une infrastructure parallèle d'IA, aidée en cela par les incitations gouvernementales et les objectifs d'adoption de l'industrie.
À l'avenir, la poursuite de l'appréciation des actifs risqués sera freinée par les valorisations actuellement élevées. Cependant, soulignons que la baisse des rendements réels au cours des deux derniers mois signifie que la prime de risque des actions ne s'est pas contractée pendant cette période. Malgré le fait que le S&P 500 se négocie à des niveaux proches de ses records historiques et que les inquiétudes concernant une bulle sur le marché des actions s'intensifient, le positionnement des investisseurs américains en actions reste modéré, selon la majorité des indicateurs.