Le processus d'investissement Cashflow Solution est conçu pour offrir le meilleur tant en termes de flexibilité que de discipline. Il est suffisamment dynamique pour s'adapter aux évolutions des conditions de marché, mais les décisions d'investissement sont résolument fondées sur des processus afin de minimiser les biais émotionnels et comportementaux.
L'un des grands avantages de cette approche est qu'elle nous aide à choisir le moment opportun pour prendre des positions et en sortir.
Plus tôt dans l'année, nous avons discuté de la manière d'éviter le piège comportemental courant qui consiste à conserver trop longtemps les titres gagnants. Nous avons pour cela pris l'exemple des ventes de deux valeurs sûres offrant une croissance de qualité à long terme au sein de nos portefeuilles européens: ASML et Novo Nordisk.
En appliquant le même processus d'investissement à un ensemble de données dynamiques, à savoir les données relatives à la valorisation, aux prix et au régime du marché, en constante évolution, ainsi qu'aux flux de trésorerie des entreprises, souvent actualisés chaque trimestre, nous avons pu réintégrer ASML dans nos portefeuilles en tant que titre européen à forte conviction.
ASML a connu une légère détérioration de ses flux de trésorerie
Si les titres ASML et Novo Nordisk ont contribué de manière positive à la performance du portefeuille sur le long terme, la décision de les céder a été motivée par notre analyse continue des tendances en matière de flux de trésorerie au sein de l'univers des sociétés européennes. Nous avons liquidé notre position sur ASML en août 2024 et avons commencé à nous désengager de Novo Nordisk fin 2024.
Ces deux titres conservaient un flux de trésorerie suffisamment attrayant pour figurer dans les 20% supérieurs du marché au regard de nos deux principaux ratios de flux de trésorerie - notre liste de surveillance des champions en matière de flux de trésorerie (Cashflow Champions Watchlist) - mais ils ne figuraient plus parmi les 30 à 50 meilleures idées que nous souhaitions inclure en portefeuille.
Le spécialiste néerlandais de la lithographie ASML a connu une explosion de la demande pour sa technologie, l'industrie des semi-conducteurs ayant augmenté sa production dans le sillage du boom de l'investissement dans l’IA.
Si, d'un point de vue historique, ASML a généré beaucoup de liquidités grâce à ses actifs, a bénéficié d'une forte dynamique commerciale, a autofinancé sa propre croissance et a reversé beaucoup de liquidités à ses actionnaires, nous avons constaté une détérioration progressive de ses chiffres en matière de flux de trésorerie plus tôt dans l'année.
Afin de répondre à la demande des clients, ASML a considérablement augmenté ses dépenses d'investissement, tandis que les éléments de son fonds de roulement se sont dégradés. S’agissant des scores secondaires que nous utilisons pour classer les profils de trésorerie des sociétés, il en résulte une baisse des notes pour les critères Momentum, Cash Return et Recovering Value.
Etant donné que la valorisation de l'action était très élevée alors que la trésorerie s'était dégradée, cela nous a clairement incités à vendre la position et à la remplacer par un titre bénéficiant d'une meilleure note sur la liste de surveillance Cashflow Champions Watchlist.
Cette décision s'est avérée opportune, car l’action a sous-performé le marché européen au cours des 12 mois suivants.
Réintégration d'ASML: une décision fondée sur des données
Nous avons toutefois continué à apprécier ASML en tant qu'entreprise qui conserve de nombreux atouts en termes de croissance de qualité et qui figure toujours parmi les 20% des actions européennes faisant l’objet d’une surveillance étroite afin d’identifier des opportunités de gestion de portefeuille.
Plusieurs éléments nous ont incités à reconsidérer notre position au début du quatrième trimestre. Pour commencer, sa valorisation a baissé, ce qui a naturellement renforcé son attrait au regard de certains ratios de flux de trésorerie que nous examinons. L'action est revenue dans le premier décile du marché européen selon notre classement composite des flux de trésorerie. Ensuite, du point de vue des scores secondaires, nous avons constaté une amélioration, en particulier au niveau des scores Recovering Value et Momentum de l'action.
Si ASML a réussi à réintégrer le groupe de tête de nos choix en matière de flux de trésorerie, Novo Nordisk reste pour l'instant en retrait. Nous avons liquidé le titre en raison des signes de détérioration des flux de trésorerie et du fonds de roulement liés à son investissement dans l'augmentation de la production de ses médicaments pour la perte de poids. Depuis lors, les investisseurs ont été déçus par la croissance des ventes de Novo sur le marché des produits amaigrissants, tandis que la refonte du conseil d'administration a encore assombri les perspectives d'investissement.
La baisse de l’anxiété des investisseurs laisse présager un environnement plus favorable aux actions de croissance de qualité. Du point de vue de la gestion de portefeuille, la réintégration d'ASML nous a permis d'accroître le biais en faveur de la croissance de qualité au sein des portefeuilles.
Nous visons à ce que nos portefeuilles offrent une exposition aux principaux marchés européens, tout en conservant la flexibilité nécessaire pour bien performer dans différents environnements de marché. Cette flexibilité repose sur nos indicateurs exclusifs du régime de marché, qui nous guident dans le choix des styles d'investissement et des scores de flux de trésorerie secondaires à privilégier en fonction des conditions prévalant sur le marché.
Actuellement, nos indicateurs de régime de marché pour l'Europe font état d'une tendance constructive, avec des valorisations qui demeurent raisonnables et des niveaux d'investissements malavisés des entreprises qui restent faibles. Notre indicateur d'anxiété des investisseurs continue de baisser, ce qui plaide en faveur d'un portefeuille équilibré en termes de style, avec toutefois un accent mis sur le momentum.