Les revenus liés à l'IA continuent d'afficher une bonne santé tout au long de la chaîne d'approvisionnement technologique, la demande en matière de fabrication avancée, de mémoire et de connectivité restant robuste. Les hyperscalers relancent leurs dépenses d'investissement, les revenus liés au cloud restent solides et un nombre croissant d'éditeurs de logiciels commencent à monétiser leurs déploiements d'IA. Ensemble, ces signaux indiquent un élargissement du cycle d'investissement.
Tendances en amont et dans le secteur manufacturier
ASML reste le seul fabricant d'outils de lithographie à ultraviolets extrêmes (EUV), les machines utilisées pour produire les puces informatiques les plus avancées. La société a fait état d'une demande solide pour les systèmes EUV et DUV, soutenue par ses produits de nouvelle génération. Le vif intérêt suscité par ces produits a fait grimper le prix unitaire des EUV d'environ 21% au cours de l'année écoulée. Au niveau de la fabrication des puces, les puces 3 nm et 5 nm les plus avancées de TSMC représentent désormais environ la moitié de son chiffre d'affaires, contre moins de 20% auparavant, ce qui témoigne de l'accélération de la demande de puces avancées utilisées dans les charges de travail liées à l'IA.
La mémoire et la connectivité restent les goulets d'étranglement les plus importants. L'offre de DRAM, HBM, DDR et NAND est tendue, ce qui se traduit par une hausse des prix au comptant. Samsung prévoit que la demande des clients en 2026 dépassera son offre prévue, même avec son expansion. SK hynix a annoncé des bénéfices records grâce à la mémoire axée sur l'IA et prévoit une croissance annuelle de plus de 30% de la demande de mémoire IA pendant plusieurs années. Les acteurs de la connectivité tels qu'Astera Labs ont également enregistré une croissance à trois chiffres de leur chiffre d'affaires. Dans l'ensemble, l'expansion continue de l'infrastructure IA profite à l'ensemble du secteur des semi-conducteurs, au-delà des GPU.
Dépenses des hyperscalers et croissance du cloud
Les hyperscalers ont continué à augmenter leurs dépenses d'investissement (capex) au troisième trimestre. Alphabet, Amazon, Microsoft et Meta ont augmenté leurs dépenses d'investissement combinées d'environ 65% par rapport à l'année précédente, atteignant un niveau record, et prévoient de nouvelles augmentations jusqu'en 2026. Parallèlement, les trois premiers ont enregistré une forte croissance dans le domaine du cloud: le chiffre d'affaires de Google Cloud a augmenté de 34% avec un carnet de commandes de 155 milliards de dollars; Meta a annoncé une forte augmentation de ses dépenses d'investissement pour renforcer ses capacités de formation; le chiffre d'affaires d'Azure a augmenté de 40% et une nouvelle augmentation des dépenses d'investissement est prévue; enfin, AWS a connu sa croissance la plus rapide depuis 2022, accompagnée d'investissements massifs dans les infrastructures physiques. Cette croissance reflète la demande croissante en infrastructures d'IA.
Expansion du néo-cloud et pré-réservation de puissance de calcul
La demande en puissance de calcul augmente plus rapidement que les hyperscalers ne peuvent la satisfaire. Par conséquent, les clients réservent à l'avance des capacités auprès de fournisseurs de néocloud. Le chiffre d'affaires et le carnet de commandes de CoreWeave restent solides malgré la révision à la baisse des prévisions liée au retard pris par une installation tierce. Nebius a vu ses ventes bondir de 355%, avec une capacité entièrement vendue et de nouveaux contrats à long terme en place. Ces entreprises montrent que les variations temporaires du chiffre d'affaires sont dues au calendrier des centres de données et non à un affaiblissement de la demande.
Premiers signes de monétisation des logiciels
Le cycle d'application en est encore à ses débuts, mais les résultats financiers montrent des signes plus tangibles. Palantir a fait état d'une forte croissance commerciale et d'une adoption rapide de sa plateforme d'IA. Akamai a souligné les progrès réalisés dans le domaine des charges de travail d'inférence IA. Les commentaires plus généraux des entreprises reflètent cette tendance: près de 30% des entreprises du S&P 500 ont évoqué un impact mesurable de l'IA sur leurs coûts ou leurs revenus au cours de ce trimestre, soit une augmentation constante par rapport à l'année dernière. Sur l'ensemble de l'indice, 15% ont cité au moins un avantage mesurable, ce qui suggère que les avantages liés à l'IA commencent à s'étendre au-delà des puces et du cloud.
Conclusion
Les résultats du troisième trimestre indiquent un cycle d'investissement qui s'étend des puces et de la mémoire à la connectivité, à l'infrastructure cloud et aux premières charges de travail des logiciels d'IA. L'alimentation, le refroidissement et la disponibilité de la mémoire continuent de déterminer les calendriers de déploiement, mais les acheteurs continuent d'augmenter leurs dépenses d'investissement et de verrouiller leur capacité de calcul bien avant que le besoin ne se fasse sentir. Les avantages financiers de l'IA passent du stade des projets pilotes à celui de la production.
Les craintes d'une bulle doivent être replacées dans leur contexte. Les engouements passés ont laissé des actifs durables tels que les réseaux ferroviaires et les dorsales en fibre optique. Aujourd'hui, le développement de l'IA implique des puces qui se déprécient plus rapidement, mais il crée également une capacité durable dans l'infrastructure des centres de données et les structures réseau, et génère des revenus et des carnets de commandes dès maintenant plutôt qu'une demande hypothétique à plus long terme. Les valorisations du secteur restent inférieures aux extrêmes de la bulle Internet: le ratio cours/bénéfice prévisionnel de Nvidia se situe dans les 20, contre plus de 100 pour Cisco en 2000. Bien qu'elles ne permettent pas de prédire les rendements futurs, les valorisations de départ semblent plus modérées que lors de la dernière grande vague d'engouement pour les technologies.