• Alors que les commentaires des banques centrales sont restés globalement hawkish, le Royaume-Uni et les Etats-Unis ont reconnu que l'inflation avait probablement atteint un pic pour le cycle, ce qui a atténué la réaction du marché à la rhétorique.
• Cependant, les étapes contrastées des cycles politiques de la Réserve fédérale et de la Banque centrale européenne ont été ressenties par le marché et les actifs européens se sont affaiblis en raison du resserrement des conditions financières.

Les banques centrales de la zone euro, du Mexique, des Philippines, de la Suisse, du Royaume-Uni et des Etats-Unis ont toutes procédé à des hausses de taux de 50 points de base (pb) cette semaine. La Norvège a procédé à une hausse de 25 points de base et Taïwan à une hausse de 12,5 points de base. Les commentaires sont restés largement hawkish, mais le Royaume-Uni et les États-Unis ont reconnu que l'inflation avait probablement atteint un pic pour le cycle, ce qui a atténué la réaction du marché à la rhétorique.

La plus grande surprise est venue de la Banque centrale européenne (BCE). Lors d'une conférence de presse la semaine dernière, le président Lagarde a indiqué que nous devions nous attendre à ce que la BCE augmente les taux d'intérêt à un rythme de 50 points de base pendant un certain temps. La BCE a revu à la baisse les prévisions de croissance pour 2023, une récession étant attendue entre le quatrième trimestre 2022 et le premier trimestre 2023 en raison de la crise énergétique et du resserrement des conditions financières. Cependant, les décideurs de la BCE semblent beaucoup plus préoccupés par les risques d'inflation, révisant de manière significative les prévisions d'inflation pour l'année prochaine et prévoyant des chiffres supérieurs à l'objectif de 2% dans les nouvelles prévisions pour 2025 (voir le graphique de la semaine).

En revanche, la Réserve fédérale (Fed) a laissé entendre que la fin de son cycle de hausse est proche et qu'elle est entrée dans la phase de «réglage fin». Cela laisse la porte ouverte à une nouvelle réduction à des hausses de 25 points de base lors des réunions de l'année prochaine. Les observateurs de la Fed semblent s'être éloignés des préoccupations concernant le rythme des hausses de taux et le niveau final, pour se demander plutôt combien de temps les taux d'intérêt resteront à des niveaux restrictifs. En ce qui concerne cette question, le président Powell a déclaré: «Je ne nous verrais pas envisager des réductions de taux tant que le comité n'est pas convaincu que l'inflation descend à 2% de manière durable». En examinant le graphique à points de la Fed de décembre, seuls 2 des 19 participants ont prévu des taux directeurs inférieurs à 5% en 2023, et les prévisions économiques actualisées (comme celles de la BCE), ne semblent pas prévoir que l'inflation tombe à l'objectif cible de 2% au cours de la période de prévision, l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) devant tomber à 2,1% à la fin de 2025.

Cette semaine, l'impact des étapes contrastées des cycles politiques de la Fed et de la BCE s'est fait sentir; les actifs européens ont sous-performé en raison du resserrement des conditions financières. Le rendement du Bund allemand à 10 ans a augmenté de 24 points de base, contrairement à celui du Trésor américain à 10 ans, qui a diminué de 8 points de base. Le crédit et les actions européennes ont sous-performé, et l'euro a terminé la semaine en hausse de 1% par rapport au dollar américain.

Pour Noël, Muzinich aimerait avoir une boule de cristal de 10 minutes, juste assez de temps pour répondre à certaines des questions brûlantes auxquelles nous sommes confrontés à l'approche de l'année prochaine. En tant qu'investisseurs, nos dix premières questions seraient les suivantes:

1. Le dollar américain a-t-il fini de s'apprécier?
2. Les banques centrales sont-elles absolument déterminées à atteindre leurs objectifs de 2%?
3. Le carry from coupon est-il la meilleure stratégie pour 2023?
4. Pas de récession, récession superficielle ou récession profonde?
5. La désescalade en Ukraine peut-elle commencer?
6. Quel est le sort de la bulle du marché immobilier mondial?
7. Sous-estimons-nous encore les effets du resserrement quantitatif?
8. Quelle est l'ampleur de la vague de réouverture en Chine?
9. Les niveaux d'endettement sont-ils soutenables avec des coûts de financement plus élevés et des niveaux de croissance plus faibles?
10. Quels gouvernements vont relâcher leur responsabilité fiscale au profit de programmes plus populistes?