L'année 2025 a vu le réveil des marchés boursiers américains comme voie de sortie, avec un certain nombre d'introductions en bourse (IPO) très médiatisées d'entreprises technologiques et d'intelligence artificielle (IA) qui ont bénéficié d'une forte hausse de leur valorisation après leur entrée en bourse.
Le troisième trimestre 2025 a été le plus important en termes de nouvelles émissions depuis 2021, selon l'IPO Tracker de Renaissance Capital, qui a recensé 60 introductions en bourse au cours de cette période aux États-Unis, pour un montant total de 14,6 milliards de dollars. L'augmentation des introductions en bourse laisse à penser que cette importante voie de sortie continuera à se dégeler en 2026. À son tour, un marché des introductions en bourse sain crée souvent une tension concurrentielle importante pour les activités d'acquisition, car il est infiniment plus facile d'acheter une participation significative dans une société privée ou d'en prendre le contrôle que dans une société cotée en bourse. Des conditions de crédit favorables devraient encore améliorer les perspectives en matière de transactions et de liquidité.
Si l'augmentation prévue de l'activité du marché se concrétise, nous nous attendons à ce qu'elle stimule la levée de fonds pour les gestionnaires de capital-investissement. Si les distributions augmentent en raison de l'intensification des transactions, les commandités (GP) reviendront sur le marché pour lever des capitaux supplémentaires, ce qui devrait être soutenu par les investisseurs cherchant à réinvestir les distributions dans de nouveaux millésimes.
La principale préoccupation concerne le risque d'une inflation persistante et de taux d'intérêt élevés, qui pourraient avoir un impact négatif sur l'accès au capital pour les entreprises financées par des fonds de capital-investissement, en particulier celles qui pourraient être surendettées. L'instabilité géopolitique et l'incertitude réglementaire sur les marchés clés pourraient également peser sur le sentiment des investisseurs et ralentir les transactions transfrontalières.
Il faut également surveiller de près les signes d'un éventuel recul des dépenses des entreprises en matière de technologies de l'information, car le manque de durabilité des budgets informatiques des entreprises pourrait nuire à la forte demande de logiciels améliorant la productivité et ralentir les cycles d'adoption. Jusqu'à présent, l’on constate des dépenses importantes des entreprises dans le domaine de l'IA, dont une grande partie sert à tester le retour sur investissement (ROI), avec des cas évidents de ROI prouvé.
Ces risques renforcent l'importance d'investir dans des modèles économiques résilients et des fondateurs capables de gérer efficacement leur capital.
Investissements primaires: retour de la liquidité
2026 sera marquée par de grandes opportunités de liquidité dans le capital-risque et par la poursuite de l'activité de rachat, car la stabilité des marchés financiers et l'amélioration des dynamiques de sortie créent un contexte plus constructif pour les investisseurs privés.
Dans le domaine du capital-risque, l'accent est désormais mis sur l'adoption généralisée de l'intelligence artificielle (IA) par les entreprises plutôt que sur la mise en place d'infrastructures. Alors que cette transition se poursuit, l'impact commercial de l'IA en est encore à ses débuts, et 2026 sera une année importante pour identifier les modèles économiques durables à partir des expérimentations.
Les capitaux continuent de se concentrer autour des gestionnaires les plus expérimentés et d'un groupe restreint d'entreprises qui définissent leur catégorie, reflétant une fuite prononcée vers la qualité qui a rendu la levée de fonds particulièrement difficile pour les entreprises émergentes et les entreprises qui ne sont pas natives de l'IA.
Enfin, la liquidité a montré des signes précurseurs d'amélioration grâce à une activité plus soutenue en matière de fusions et acquisitions (M&A) et à quelques introductions en bourse bien accueillies. Il s'agit là d'une évolution encourageante pour un marché qui a besoin d'une meilleure visibilité en matière de distribution afin de maintenir la dynamique d'investissement.
Dans le domaine des rachats, nous prévoyons une accélération continue des transactions grâce à l'assouplissement des marchés financiers et au resserrement des écarts de valorisation. Les scissions d'entreprises et les transactions sponsorisées représentent une part plus importante du flux de transactions, soutenues par une capacité de crédit privé abondante et un marché des prêts syndiqués largement réactivé. La création de valeur reste ancrée dans les améliorations opérationnelles grâce à l'utilisation croissante de l'IA et à la consolidation des plateformes, ce qui favorise les gestionnaires ayant une propriété active et une spécialisation sectorielle.
Pour les investisseurs dans les fonds primaires, l'opportunité réside dans l'alignement avec les gestionnaires positionnés pour tirer parti de cette prochaine phase d'évolution du marché, où la performance sera moins déterminée par l'expansion des multiples que par la croissance des bénéfices, l'innovation et une exécution rigoureuse.
Capital-développement: l’IA passe à l’adoption massive
Nous prévoyons que 2026 sera marquée par l'adoption généralisée de l'IA. Nous pensons que la croissance sera dominée par les entreprises qui vont au-delà des fonctionnalités incrémentielles et intègrent l'IA dans leurs processus de travail afin d'obtenir des gains de productivité et un retour sur investissement mesurables. Les entreprises qui passent de l'expérimentation au déploiement à grande échelle de systèmes d'IA dans tous leurs départements, créant ainsi une réallocation généralisée des dépenses vers des solutions natives de l'IA, sont plus susceptibles de se démarquer.
Les entreprises montrent une préférence pour les solutions intégrées plutôt que pour les outils ponctuels, une dynamique qui pourrait déclencher une consolidation accrue des plateformes via des activités de fusion-acquisition. Pour les investisseurs axés sur la croissance, cela ouvre la voie aux leaders de leur catégorie pour se démarquer et établir des avantages concurrentiels durables.
L'IA va accélérer le rythme de l'innovation, du développement de produits aux stratégies de commercialisation. À court terme, les outils d'IA améliorent les opérations internes des entreprises en permettant à des équipes plus réduites d'accomplir davantage avec moins de ressources. À long terme, nous voyons l'IA élargir les marchés en rendant les flux de travail auparavant non rentables accessibles grâce à des logiciels, créant ainsi de nouvelles catégories d'entreprises à forte croissance.
Il ne s'agit pas seulement d'une tendance technologique, mais d'un changement structurel qui aura une incidence sur la manière dont nous évaluons les opportunités, en mettant l'accent sur la différenciation durable en matière de données, de distribution et d'intégration des produits. Pour les investisseurs, l'IA devient une capacité horizontale qui va remodeler tous les secteurs.
Nous prévoyons que le marché secondaire direct continuera de croître, en particulier le marché des offres publiques d'achat aux employés, qui représentera une énorme opportunité à l'avenir. Nous observons également l'évolution des divisions d'investissement des entreprises, qui jouent un rôle de plus en plus stratégique et actif dans le financement des entreprises en phase de croissance. Ensemble, ces tendances laissent présager un environnement plus dynamique pour les transactions, avec des flux de capitaux passant par un ensemble de canaux plus large que lors des cycles précédents. Le point commun est que l'adaptabilité, tant pour les investisseurs que pour les fondateurs, sera essentielle pour saisir les opportunités dans ce paysage en mutation.
Nous prévoyons un environnement plus sain pour les entreprises en phase de croissance qui souhaitent lever des capitaux à un stade avancé et poursuivre leur introduction en bourse en 2026, grâce à un coût du capital plus prévisible, qui permettra aux investisseurs et aux fondateurs de planifier avec plus de confiance. L'équilibre entre croissance et discipline devrait finalement profiter aux entreprises de haute qualité et bien capitalisées qui répondent aux besoins réels des entreprises.
Investissements secondaires: des opportunités structurantes
Selon Jefferies, le volume des transactions secondaires a augmenté de 45% en 2024 par rapport à l'année précédente, pour atteindre un niveau record de 162 milliards de dollars, et a bondi de 51% au premier semestre 2025, pour atteindre 103 milliards de dollars. Nous prévoyons que cette dynamique se poursuivra en 2026, les investisseurs recourant de plus en plus au marché secondaire pour rééquilibrer leurs portefeuilles et générer des liquidités. Nous pensons que quatre thèmes clés sont à l'origine d'opportunités d'achat intéressantes.
Premièrement, les épisodes périodiques de volatilité au cours des trois dernières années ont créé un environnement d'investissement difficile, ce qui a conduit à l'émergence d'un groupe de vendeurs motivés et d'acheteurs hésitants. Par exemple, les propositions visant à modifier le traitement fiscal des universités et à limiter les subventions fédérales à la recherche ont incité de nombreux fonds de dotation à rechercher des acheteurs pour une partie de leurs portefeuilles de capital-investissement en 2025. Nous prévoyons davantage d'opportunités liées à la volatilité dans un contexte d'incertitude macroéconomique, d'évolution des politiques gouvernementales et de demandes changeantes des investisseurs en 2026.
Deuxièmement, la croissance des transactions menées par les GP, en particulier les véhicules de continuation (CV), devrait se poursuivre. Pour étayer cette opinion, nous avons constaté que de nombreux GP de grande qualité proposent de manière plus régulière des opportunités de CV.
Troisièmement, nous voyons les perspectives les plus favorables pour une normalisation de la liquidité au cours des 12 à 24 prochains mois dans les fonds de rachat de petites entreprises et les fonds du marché intermédiaire inférieur. Les performances du quartile supérieur de ces fonds ont constamment dépassé celles des fonds plus importants. D'après notre expérience, les gains de valorisation lors des sorties d'entreprises ont été environ deux fois plus élevés dans les fonds de rachat de petites entreprises et les fonds du marché intermédiaire inférieur que dans les fonds importants.
Enfin, au cours des 12 derniers mois, les opérations secondaires de capital-risque sont devenues plus attractives grâce à la stabilisation des valorisations, aux besoins de liquidité qui motivent les vendeurs et à la réouverture du marché des introductions en bourse. Nous pensons que les gestionnaires d'investissement qui disposent de partenariats solides avec les commandités, d'une connaissance approfondie des performances des sociétés en portefeuille et d'une sélection rigoureuse devraient être mieux placés pour tirer parti de cette nouvelle opportunité.
Co-investissements: un environnement porteur
Nous pensons que les perspectives pour les co-investissements restent positives. Au cours des deux dernières décennies, cette classe d'actifs a connu une croissance structurelle soutenue, les GP et les LP reconnaissant de plus en plus la valeur stratégique et économique des co-investissements. À notre avis, les co-investissements sont devenus un élément essentiel d'un écosystème de rachat bien fonctionnel, une dynamique qui ne montre aucun signe de ralentissement.
Dans un contexte globalement morose par rapport aux normes historiques, les GP continuent de se tourner systématiquement vers des partenaires de co-investissement de confiance, capables d'agir avec rapidité, flexibilité et conviction pour mener à bien des transactions, en particulier sur le segment des petites et moyennes entreprises. Parallèlement, nous avons constaté un intérêt croissant de la part d'un large éventail de LP à la recherche d'expositions au co-investissement, attirés par l'accès à des portefeuilles de private equity diversifiés et de haute qualité à des frais réduits.
Nous sommes optimistes quant au fait que 2026 marquera le début d'une renaissance à l'échelle du marché en matière d'activités de transaction. Du côté des vendeurs, après plus de trois ans d'activité de fusion-acquisition modérée et de liquidité limitée, les GP sont confrontés à une pression croissante de la part des LP pour qu'ils distribuent des dividendes, ce qui entraîne la mise sur le marché d'un plus grand nombre d'actifs. La durée médiane de détention des sociétés de portefeuille rachetées a dépassé six ans en 2023 et 2024, soit la plus longue période depuis environ deux décennies. Du côté des acheteurs, les sponsors sont bien placés pour tirer parti des opportunités, soutenus par des niveaux de liquidités disponibles proches des records et des marchés du crédit solides. Ensemble, ces facteurs devraient contribuer à réduire les écarts entre les cours acheteur et vendeur, qui étaient récemment insurmontables, et favoriser une reprise des transactions.
Nous pensons que cette évolution du marché créera un contexte favorable aux co-investissements. L'augmentation du nombre de transactions devrait accélérer la génération de liquidités, tout en élargissant le pipeline de nouveaux investissements.
Nous pensons que la constitution de portefeuilles bien diversifiés sur plusieurs dimensions (secteur, zone géographique, millésime et relation avec les GP) est un élément clé pour les gestionnaires qui cherchent à se positionner non seulement pour traverser les périodes de turbulence macroéconomique, mais aussi pour tirer parti d'opportunités de croissance importantes, en particulier dans les segments des petites et moyennes entreprises.