Le mantra de la dernière décennie: acheter la baisse

Salima Barragan

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Si les actions et les obligations continuent de chuter, il restera peu d'endroits où investir, affirme Alistair Sayer de Janus Henderson.

Taux d'intérêt, volatilité, détérioration du marché: comment trouver des placements qui répondent aux préoccupations des investisseurs lorsque les obligations et les actions ne jouent plus leur rôle de diversification au sein d'un portefeuille multi-actifs? Tandis que les principales classes d'actifs (à l'exception des matières premières) évoluent dans le rouge depuis le début de l'année, Alistair Sayer, directeur des investissements d’un fonds multi-stratégies chez Janus Henderson, estime que le cycle haussier des taux d'intérêt va mettre fin au mantra de la décennie «acheter la baisse». Entretien.

Quelles sont vos perspectives sur les marchés?

Bien que le travail de notre équipe ne consiste pas à prédire la direction du vent, mais à générer des rendements dans n'importe quel climat, nous avons été prudents - voire excessivement précautionneux - l'année dernière, car notre équipe a perçu des risques d'inflation et de taux d'intérêt. Nous avions mis en place des couvertures pour y faire face.

Les prêts hypothécaires américains dont les taux ont doublé, passant de 2,5% à 5%, deviennent difficiles à gérer pour les consommateurs déjà pris dans l'étau de l'inflation.

Le marché des actions, qui a allongé sa duration, est ainsi devenu plus sensible aux variations des taux d'intérêt, car le taux d'actualisation des dividendes futurs augmente avec les hausses de taux d'intérêt. Avec l'inflation en ligne de mire depuis 2020, nous nous sommes préparés à sa reprise. Jusqu'à présent, bien que les actions soient dans le rouge depuis le début de l'année, elles ont raisonnablement résisté en raison des taux réels négatifs et de l'effet TINA qui favorise les actions par rapport au cash qui ne rapporte rien. La mentalité d'achat à la baisse qui a prévalu au cours de la décennie demeure. Mais la hausse des taux d'intérêt pourrait changer cet état d'esprit, car les liquidités commenceront à générer un rendement. Les investisseurs chercheront la diversification dans les indices rampants des matières premières, des céréales, des métaux précieux, de l'énergie ou des liquidités attrayantes qui ont une faible corrélation avec le crédit et les actions. Les prêts hypothécaires américains dont les taux ont doublé, passant de 2,5% à 5%, deviennent difficiles à gérer pour les consommateurs déjà pris dans l'étau de l'inflation. Tout cela ne peut qu'entraîner des difficultés pour les actions et la dette. Une fuite vers la qualité en cas d'aggravation du conflit ukrainien serait le seul événement malheureux qui soutiendrait les obligations. Pour la fin de l'année, nous nous dirigeons vers une détérioration des marchés.

Comment faites-vous face à la remontée des taux?

Nous anticipons ce mouvement depuis 2020, lorsque nous avons lancé une stratégie de swaption de taux d'intérêt 1 an-10 ans, dans laquelle nous payons le taux fixe mais recevons le taux variable, ce qui est lucratif lorsque les taux grimpent. Nous avons monétisé cette position au cours du premier trimestre et l'avons ajoutée à une stratégie de suivi de tendance, qui est courte en titres à revenu fixe et longue en matières premières. Nous mettons également en œuvre une stratégie de trading qui est bien corrélée avec l'indice MOVE, qui mesure la volatilité des bons du Trésor américain et qui a augmenté de manière significative en raison de la hausse des taux d'intérêt.

Les actions convertibles ont-elles encore une chance de revenir en grâce après une période difficile?

Nous avons vu quelques belles émissions en 2020, mais 2021 n'a pas été une année mémorable, car les convertibles ont sous-performé les actions (bien qu'elles aient surperformé les obligations). Au début de la période, nous avons vu des valorisations attractives dans le secteur de la technologie, mais les émissions plus récentes présentaient des coupons faibles et des primes de conversion trop élevées; elles n'étaient donc pas intéressantes pour l'activité d'arbitrage que nous pratiquons. Dans le même ordre d'idées, ce segment n'a pas connu un bon départ cette année, car les deux composantes des convertibles sont en baisse, ce qui met en évidence un problème crucial: la diversification que les constituants actions et obligations des convertibles sont censés apporter n'existe plus. Si nous continuons à voir les deux classes d’actifs perdre de la valeur, les investisseurs auront très peu d'endroits où se cacher. Cette classe d'actifs n'a pas encore fait l'objet de sorties significatives, mais si c'est le cas, cela pourrait être le signe que les valorisations pourraient redevenir attrayantes.

Depuis le premier janvier, quelle stratégie de votre fonds a le plus contribué à votre performance?

Les stratégies Equity Market Neutral et Portfolio Protection sont celles qui ont le plus contribué à la performance depuis le début de l’année.

Quelle est cette approche de protection fructueuse?

Nous avons mis en place une stratégie de volatilité systématique longue et une stratégie de suivi de tendance, qui tire parti du sourire des CTA, ce qui devrait bien fonctionner dans un environnement inflationniste. Nous bénéficions également de l'expérience de notre gestionnaire de portefeuille principal dans notre stratégie macro discrétionnaire, qui surveille les risques macro potentiels et guette les catastrophes en queue de distribution statistique. Cependant, nous avons eu l'avantage de monétiser certaines positions de protection existantes à des prix plus tendus.

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