L’optimisme sur la croissance et les craintes sur l’inflation se sont transformées en leur exact contraire. Les anticipations sur les taux d’intérêt se sont inversées, de haussières à baissières. Les investisseurs qui avaient accumulé des actifs risqués les liquident aujourd’hui. Ce dernier mouvement n’est pas terminé mais le pessimisme actuel nous paraît tout autant excessif que l’euphorie précédente. Nous envisageons donc un nouveau retournement de perspective et la reprise des principaux marchés.

Nous avions abordé le dernier trimestre de 2018 avec environ 20% de liquidités dans nos profils défensifs et équilibrés. Ainsi, nous n’avons pas profondément modifié notre allocation durant les turbulences. Le 16 janvier, nous avons recommencé à accumuler des actions, ce qui a fait passer notre exposition à celles-ci de sous-pondérée à neutre et ramené nos réserves de liquidités à 15% environ.

Nous avons réintroduit une exposition spécifique au secteur technologique américain, afin de renforcer notre exposition aux sources de croissance peu cyclique, étant bien entendu que nos portefeuilles restent par ailleurs largement diversifiés entre les États-Unis, l’Europe et l’Asie, Japon compris.

Le 12 décembre dernier, nous avions vendu nos positions en obligations du Trésor US à 20 ans et plus, afin de raccourcir la duration moyenne de notre portefeuille. Opération symétrique : la constitution d’une position tactique sur l’or. Le 16 janvier, nous avons réduit à nouveau notre risque de duration, qui est désormais nettement inférieur à celui du marché.

Notre sous-exposition d’ensemble au revenu fixe atteint désormais 25% pour les profils diversifiés. Nous détenons des titres du Trésor américain et de débiteurs privés de première qualité, tandis que nous demeurons très sélectifs sur le haut rendement. Nous restons pour l’heure à l’écart de la dette émergente, alors que notre exposition aux actions émergentes se limite à l’Asie.