Malgré l'approche agressive de la Fed en matière de resserrement des conditions financières, l'économie américaine est restée robuste, le consommateur absorbant la crise du coût de la vie mieux que prévu, aidé en grande partie par un marché du travail très tendu et un taux de chômage toujours faible.

Le chômage américain pourrait s'avérer être un indicateur clé de la performance des actifs l'année prochaine, car il sera l'un des principaux éléments qui déterminera la trajectoire des taux, et en particulier le potentiel d'un «pivot» de la politique de la Fed. Si le taux de chômage reste inférieur à 4,5% (actuellement 3,6%), nous ne pensons pas que la Fed ressentira une forte pression pour assouplir sa politique. Toutefois, il convient de noter que, malgré l'étroitesse du marché de l'emploi, lorsque le taux de chômage commence à augmenter, il le fait généralement de manière agressive. Nous écouterons donc très attentivement les PDG des entreprises, à la recherche d'indicateurs précoces indiquant que les suppressions d'emplois observées chez les différents géants de la technologie se propagent à l'ensemble de l'économie.

Bien qu'il y ait beaucoup d'inconnues concernant l'impact final de la politique de hausses de taux de la Fed - et nous devons reconnaître qu'il y aura un retard sur l'impact total de cette politique - nous nous attendons à ce que l'économie américaine reste robuste, et que si une récession se produit en 2023, elle sera relativement légère. Dans l'ensemble, nous pensons que l'économie américaine devrait parvenir à croître légèrement l'année prochaine, aidée par une pause de la Fed alors que l'inflation continue de baisser.

Nous nous attendons à ce que l'inflation reste assez stable aux Etats-Unis, mais nous pensons que le travail difficile a déjà été fait par la Fed et nous prévoyons donc que le taux de l'indice des prix à la consommation (IPC) passera à nouveau sous la barre des 5% l'année prochaine, peut-être même à 4%. Nous pensons que le taux d'inflation mensuel diminuera également de manière assez significative aux Etats-Unis tout au long de 2023, pour atteindre environ 0,2% à la fin de l'année.

La Fed devrait procéder à une hausse de 50 points de base lors de sa réunion portant la limite supérieure du taux des Fed Funds à 4,5%, et certains pensent qu'il s'agit peut-être du pic des taux, même si nous estimons que des hausses supplémentaires de 25 à 50 points de base sont nécessaires en 2023. Tout en pensant que nous nous approchons des taux terminaux, nous ne sommes pas dans le camp du «pivot de la Fed». Nous ne prévoyons pas de baisse l'année prochaine, car nous croyons que le taux de chômage restera suffisamment bas pour que la Fed continue de se concentrer uniquement sur l'inflation.

Si nous extrapolons ce point de vue à la performance des obligations d'Etat américaines, si nous supposons que les Etats-Unis ne connaîtront ni récession ni pivot de la Fed en 2023, alors, pendant une grande partie de l'année, il n'y aura pas de catalyseur pour un resserrement des rendements des obligations d'Etat américaines. En fin de compte, nous pensons que les bons du Trésor à 10 ans termineront l'année à peu près au même niveau qu'actuellement, à environ 3,75%, bien que les marchés puissent commencer à envisager des baisses de taux pour 2024, à la fin de l'année prochaine. Nous prévoyons une courbe plate jusqu'au point de 30 ans, mais avec la persistance de la courbe inversée 2s-10s, car nous pensons que les taux de base resteront inchangés ou légèrement plus élevés pour toute l'année 2023.

On s'attend également à ce que la Fed procède à un resserrement quantitatif (QT) de 1 billion de dollars au cours de l'année, et il convient de noter ici que nous ne disposons que de peu d'indications historiques sur la manière dont cela se déroulera en termes d'impact probable sur l'économie ou sur les rendements des obligations du Trésor américain en général.