Les marchés mondiaux se sont redressés à la mi-novembre, tandis que le ralentissement de l'inflation aux États-Unis et au Royaume-Uni renforçait l'espoir que les principales banques centrales avaient désormais terminé d'augmenter les coûts d'emprunt.

Les données de l'indice des prix à la consommation (IPC) américain ont été publiées et ont créé une surprise à la baisse, tant pour l'IPC global que pour l'IPC de base. L'IPC global a atteint 3,2%, contre 3,7% en septembre, et en dessous des prévisions de 3,3%.

Cela a provoqué une forte baisse des bons du Trésor américain et un rallye dans la plupart des classes d'actifs. Il s'agissait d'un événement majeur pour les partisans des actions. Le rapport a pratiquement confirmé l'opinion du marché selon laquelle la Fed aurait terminé son cycle de hausse. Nous pensons que la Fed a atteint le taux maximal pour ce cycle. Toutefois, il sera important d'écouter leur discours sur l'inflation et les marchés du travail. Les dernières données sur les salaires indiquent que la demande de main-d'œuvre ralentit, mais nous ne voyons pas encore de signes de faiblesse significative dans les résultats.

Après la hausse des rendements de ces derniers mois, l'idée que les taux réels n'ont pas besoin d'être aussi restrictifs a apporté un soulagement bien nécessaire et a renforcé l'espoir que la Fed puisse réussir à maîtriser une inflation élevée, sans entraîner une récession désastreuse.

La Fed a déjà relevé ses taux d'intérêt à leur plus haut niveau depuis 2001, la dernière hausse remontant à juillet. Les investisseurs se demandent maintenant si 2024 sera l'année de baisses de taux, deux baisses étant prévues d'ici juillet prochain. Les responsables de la Fed ont pourtant réaffirmé qu'ils maintiendraient probablement les taux d'intérêt à un niveau élevé durant un certain temps, afin de s'assurer que l'inflation soit durablement réduite. Ainsi, même si le calendrier et le niveau des réductions restent incertains, nous entrons dans un nouveau régime de taux d'intérêt plus élevés sur le long terme. Cela signifie une concurrence accrue pour les capitaux et des rendements réels sur les portefeuilles probablement inférieurs à ceux de la dernière décennie.

Le contexte d'investissement restera difficile alors que le monde navigue à travers les distorsions post-covid. L'équilibre fragile qui a soutenu les actifs à risque depuis le début de l'année pourrait persister jusqu'à la fin de l'année et entraîner un rallye saisonnier de Noël, mais nous restons préoccupés par les risques de hausse de l'inflation et de recul de la croissance, en particulier compte tenu des effets retardés du resserrement et de l'affaiblissement de la résilience des consommateurs.

Bien que nous anticipions une plus grande volatilité, il est probable que les sources de rendement seront plus variées pour ceux qui se concentrent sur les fondamentaux et les valorisations. La croissance des bénéfices devrait s’étendre à l'ensemble des secteurs et des régions – avec une vague d'innovations disruptives dans des secteurs clés et une amélioration des perspectives structurelles pour les matières premières, ce qui élargira le champ des opportunités pour les actions mondiales en 2024.

La surperformance massive des 7 méga-capitalisations technologiques, boostées par les perspectives de l'IA générative, a été l’une des caractéristiques déterminantes du marché des actions en 2023. Cela a entraîné la concentration la plus extrême des rendements depuis les années 1960. Si les valorisations semblent élevées dans ce groupe restreint, elles pourraient être quelque peu justifiées par le rendement élevé des capitaux propres offert par ces sociétés (33% contre 18% pour le S&P 500).

À horizon 2024, la croissance des bénéfices sera un facteur déterminant des gagnants et des perdants. De nombreuses entreprises devraient bénéficier selon nous des applications de l'IA dans le domaine de la technologie, dans des secteurs plus larges et dans des entreprises plus grandes, avec la capacité d'améliorer la productivité. Les opportunités incluent les sociétés qui soutiennent l'écosystème des puces, à travers une gamme de logiciels, de semi-conducteurs, d'Internet et de centres de données. Les entreprises gagnantes seront probablement celles qui développent la technologie "clé" pour amener au prochain cycle d'innovation.

En dehors des valeurs technologiques dominantes, les 493 autres valeurs du S&P se négocient à environ 15,6 fois les bénéfices à terme. Cette valeur est conforme à la juste valeur, tant sur une base historique absolue que par rapport aux taux d'intérêt.

Les soins de santé seront un vivier important d'opportunités, de l'innovation thérapeutique dans le domaine des bioprocédés à l'utilisation de médicaments révolutionnaires contre le diabète de type GLP-1 afin de traiter l'obésité. Ce développement a le potentiel de changer l'économie des soins de santé avec la possibilité d'une réduction des événements cardiovasculaires, de l'apnée du sommeil et même de la maladie d'Alzheimer. Nous étudions également l'impact que cela pourrait avoir sur la valeur des secteurs de l'alimentation et des boissons si les gens venaient à changer définitivement leurs habitudes alimentaires.

Les cycles des matières premières ont tendance à durer de 10 à 15 ans, sous l'effet de longues vagues de productivité qui déterminent les prix. Nous sommes dans un marché baissier depuis 2011. Toutefois, il se pourrait que nous soyons à l'aube d'un changement. La productivité énergétique a chuté vers la fin 2022 et est en train de se redresser. Cela se traduit par une hausse des coûts, car les producteurs ont besoin de prix incitatifs plus élevés pour lancer de nouveaux projets et développer l'offre. Cela devrait entraîner une hausse structurelle des prix de l'énergie.  

Enfin, alors que le monde poursuit ses ambitions de décarbonisation, le besoin d'infrastructures vertes alimentera probablement une demande accrue de métaux et de matériaux qui entraînera un nouveau boom des investissements. En tant que fournisseurs du monde entier, les marchés émergents pourraient bénéficier de cette tendance. Les répercussions de la volatilité géopolitique sur la sécurité énergétique devraient également soutenir une hausse structurelle des prix du pétrole et du gaz.