Même si la pandémie mondiale a donné lieu à un nouvel épisode d’aversion au risque sur les marchés financiers, ce dernier reste élevé et les investisseurs doivent être prêts à l’exploiter afin d’extraire de la valeur, que ce soit du point de vue des rendements et des spreads de crédit, tout en limitant la volatilité.

Ainsi, l’expression « gestion alternative liquide » couvre un large éventail de styles d'investissement, notamment long/short appliquée à l’univers du crédit. Cette approche, qui vise à exploiter en utilisant un large éventail d'instruments, d’autres sources de performances que le carry et le pur bêta de marché. Cela permettra de capter de la performance, de préserver le capital, et de tirer parti des marchés tout au long du cycle d'investissement.

Une approche crédit long/short cherche à bénéficier d’un potentiel haussier via une exposition directionnelle et active, aux marchés du crédit et à des secteurs/émetteurs spécifiques. Les couvertures de portefeuille, par une gestion dynamique des positions vendeuses, visent à réduire sensiblement le risque de baisse et la volatilité.

Après les perturbations de l'année dernière liées à la pandémie, la volatilité du marché a reflué grâce à la mise en place de la vaccination, au redémarrage de l'économie mondiale qui a suivi, et aux soutiens monétaires, budgétaires et réglementaires apportés par les banques centrales et les États. Ces mesures ont créé depuis le début de l’année des conditions relativement favorables aux marchés du crédit. Cependant, nous pensons que les valorisations sont devenues très tendues dans certains segments du marché, et nous réfléchissons désormais à la manière dont l’abandon progressif, puis définitif, des mesures de relance monétaire et budgétaire aux États-Unis risque d’affecter les marchés obligataires.

Nous pensons que la volatilité des taux va revenir à mesure que la relance monétaire se réduira et que les perspectives de leur normalisation apparaîtront au cours des prochaines années. Les investisseurs sont à la recherche de rendements, mais au regard des valorisations, il n’est pas certain qu’ils soient bien récompensés du risque pris dans cet environnement.

Malgré les mesures de relance des banques centrales, nous pensons que des dislocations de marché vont se profiler, ce qui pourrait permettre de bénéficier de nombreuses opportunités, de capter une convexité positive sans augmenter le risque de volatilité. Dans un contexte où les valorisations sont riches, nous pensons que de nouveaux outils de gestion de portefeuille sont utiles pour générer de la performance, comme de mettre en place des pair trades et des opérations d'arbitrage sur les courbes de crédit.

Même si la Réserve fédérale affirme que l’inflation ne sera que « passagère », le risque inflationniste nous paraît bel et bien réel au regard du maintien de mesures de relance massives (alors que les économies sont engagées sur la voie de la reprise) et de la libération de la demande refoulée. Un excès de liquidité, couplé à une amélioration des structures de coûts et à l’accroissement de la demande, permet d’anticiper des bénéfices robustes et de faibles perspectives de défauts. Notre recherche de crédit auprès des entreprises avec lesquelles nous sommes en contact semble indiquer qu’elles pourraient répercuter une grande partie de leurs coûts de revient sur les consommateurs, préservant ainsi leurs marges bénéficiaires.

Mais que se passera-t-il si les taux augmentent? Nous pensons que les produits à spread comme le high yield peuvent aider à compenser les hausses de taux, et qu'il y a encore de la place pour un resserrement des spreads dans la classe d'actifs. Néanmoins, les investisseurs doivent être conscients que s’ils devenaient plus sélectifs dans l'évaluation du risque, la convergence des prix vers des niveaux toujours plus élevés pourrait également se traduire par une éventuelle hausse de la volatilité. Ainsi, une approche long/short assortie d'une boîte à outils étoffée, devrait s’avérer efficace pour relever les défis à venir.