Il s'agit en effet d'un début d'année difficile. Il faut toutefois se rappeler que cela fait suite à un certain nombre d'années qui ont vu une excellente performance. Dans cette mesure, la performance plus faible des premiers mois de 2022 doit être considérée comme une période de consolidation après une très forte surperformance les années précédentes. Depuis le début de la pandémie de COVID-19 en mars 2020, notre approche offre à nos clients une création de valeur tant en termes absolus que relatifs. La même image se dessine au niveau des actions individuelles.  Les gagnants de ces dernières années ont largement figuré parmi les retardataires de ces derniers mois, et vice versa. Les gagnants ont été les actions des secteurs de l'énergie, des matières premières et de la défense. Elles ont bénéficié de l'évolution de la situation sur leurs marchés finaux. Cependant, la plupart des actions des secteurs mentionnés ne répondent pas à nos exigences de qualité et ne sont pas compatibles avec nos critères ESG. Bien que nos entreprises aient subi des vents contraires très importants en termes de valorisation au premier trimestre, elles ont publié des résultats très solides. Cela va finir par revenir au premier plan.

Les marchés ont surtout dû digérer la forte hausse des taux d'intérêt. Conjugué à des taux d'inflation toujours élevés, cela a conduit à une vente massive, en particulier des actions de croissance. Comme aucune autre récession auparavant, la pandémie de Corona a entraîné une très large disparité de l'économie et des marchés. Jamais auparavant les gagnants et les retardataires sur les marchés n'avaient été aussi éloignés les uns des autres. Cela a considérablement élargi les écarts de valorisation. Ces écarts de valorisation se sont maintenant normalisés, et nos portefeuilles ont atterri aux valorisations d'avant Corona, de nombreuses positions sont même revenues à leur moyenne décennale ou en dessous.

Le début de la guerre en Ukraine a fait bondir une nouvelle fois les anticipations d'inflation. Il est donc peu probable que les craintes relatives aux taux d'intérêt disparaissent pour l'instant. Cela alimente également les craintes d'un affaiblissement significatif de l'économie, ce qui pèse généralement sur l'appétit pour le risque des investisseurs et a contribué à une nette sous-performance des secteurs cycliques et des moyennes/petites capitalisations.  En mars, cet environnement a été initialement bien meilleur pour une approche de croissance. Cependant, les mois d'avril et mai ont de nouveau été marqués par la baisse des marchés, car un ensemble de préoccupations relatives à l'économie et aux taux d'intérêt ont particulièrement touché les secteurs plus cycliques et les positions les plus valorisées de nos portefeuilles.

Les actions qui ont été les plus touchées depuis le début de l'année sont celles qui se négociaient sur les multiples les plus élevés, par exemple MIPS, Evotec, Polypeptide, Adyen...  En avril, les gagnants et les perdants ont été très similaires aux noms mentionnés ci-dessus. Il est important de dire que toutes les sociétés mentionnées ont fourni des résultats solides jusqu'à présent cette année et nous nous attendons à ce que cela soit récompensé à nouveau après le recul de la valorisation. D'autre part, les positions défensives comme Novo Nordisk, London Stock Exchange ou Pernod Ricard ont bien résisté, également au cours du mois d'avril.

Nous sommes guidés par notre philosophie d'investissement à long terme, mais nous gardons bien sûr un œil sur les conditions changeantes. Les quatre points d'action primordiaux:

• Accent accru sur la valorisation
• Impact des coûts élevés de l'énergie et des matières premières sur la rentabilité
• L'incertitude des perspectives nous incite à procéder à des acquisitions avec prudence, la certitude concernant la croissance visée doit être encore plus grande
• Saisir les opportunités découlant des fortes baisses de valorisation

Dans l'ensemble, nous avons été très encouragés par ce que nous avons vu et entendu au cours de la saison des résultats du premier trimestre. La plupart des sociétés ont publié leurs résultats et la majorité d'entre elles ont atteint ou dépassé les attentes. Dans le même temps, la grande majorité des entreprises ont confirmé leurs prévisions pour l'avenir ou ont même revu leurs attentes à la hausse.

Deux sujets connexes qui ont été particulièrement importants dans les récentes conversations avec les équipes de direction des sociétés et le marché en général sont l'inflation des coûts et les problèmes de chaîne d'approvisionnement. En fonction de leurs expositions respectives, nos entreprises ne sont bien sûr pas à l'abri de la pression exercée sur les chaînes d'approvisionnement.  Toutefois, ce que nos holdings ont démontré à maintes reprises, c'est que, dans le contexte de leur secteur, elles parviennent à surpasser leurs concurrents. Cela est dû en grande partie à des équipes de gestion supérieures et à un fonctionnement plus robuste. Leurs profils de marge généralement très élevés offrent une isolation importante et un pouvoir de fixation des prix permet à ces entreprises de répercuter des coûts plus élevés sur le client.

Surtout en période d'incertitude, l'accent mis sur la croissance structurelle, les bilans solides et la rentabilité élevée devrait porter ses fruits. À long terme, nous pensons que si la hausse des taux d'intérêt continuera à maintenir les valorisations à un niveau bas, l'innovation et la croissance rentable qui l'accompagne devraient conduire à des rendements supérieurs à la moyenne.