La désintermédiation bancaire est un moteur bien connu du crédit privé européen1. Aujourd’hui, les financements alternatifs représentent environ 50% du total des actifs financiers mondiaux2.
Avec la croissance du marché, une nouvelle sous-classe d’actifs est apparue, issue de réglementations bancaires régionales accrues. Ainsi, les banques disposent de deux options pour réduire le risque dans leur portefeuille de prêts.
Dans le cadre de l’approche «originate-to-distribute», les banques organisent généralement des transactions à faible engagement de capital et les distribuent au marché, n’en conservant quasiment aucune partie.
Dans le cadre de l’approche «originate-to-share» ou «parallel lending», les banques donnent accès à un gestionnaire d’actifs, à une partie de leurs actifs relativement peu risqués. Ce dernier va alors prêter de concert avec la banque, cette dernière conservant les activités faibles en capital qui entourent le prêt. Il en résulte un véritable partenariat qui profite aux deux parties.
Un grand potentiel de marché
Le marché potentiel des prêts en parallèle s’élève à environ 500 milliards d’euros3, soit plus que les marchés européens des obligations «High Yield» et des prêts syndiqués, et presque le double des marchés des prêts unitranches et des prêts mezzanines. Dès lors, la synergie entre ces banques et les gérants d’actifs est particulièrement pertinente pour l’économie européenne, centrée sur les banques et dépendante fortement des entreprises du marché intermédiaire.
Pour le gestionnaire d’actifs, chaque prêt co-investi est basé sur son propre appétit pour le risque, ce qui lui permet d’élaborer des stratégies avec une notation moyenne équivalente à une obligation «Investment Grade» (effet de levier de 2,5 fois).
La diversification est un élément clé; un portefeuille de prêts en parallèle peut compter plus de 100 actifs, ce qui signifie que l’exposition maximale à chaque prêt est relativement faible. Cela devrait permettre de minimiser le risque de perte. Le fait de travailler à l’échelle européenne garantit également une diversité géographique, permettant de mieux répartir les risques.
Malgré une grande profondeur du marché, les prêts en parallèle présentent des barrières à l’entrée relativement élevées, nécessitant une présence locale et des relations étroites avec les banques régionales. De même, une connaissance approfondie des conditions et des réglementations spécifiques en matière de prêts, sont primordiales.
Le nombre d’acteurs actifs dans ce marché est limité. Quelques gestionnaires d’actifs locaux en France, en Italie et en Espagne peuvent co-investir ou entrer en compétition avec les banques. Cependant, nous pensons être le seul gestionnaire d’actifs indépendant, au bénéfice d’une large présence en Europe, actif dans le domaine des prêts en parallèle et ayant établi de solides relations avec plus de cinquante banques. Cela nous confère un avantage de premier plan.
Un processus d’investissement rigoureux et discipliné
De plus, il est primordial pour les gestionnaires d’actifs de disposer d’un modèle de notation de crédit interne conforme à la réglementation Bâle III, afin d’éviter l’asymétrie d’information entre eux et les banques.
Compte tenu de l’ampleur de l’opportunité, la mise en place d’un processus d’investissement rigoureux et discipliné s’impose. En outre, des équipes locales, situées à proximité des emprunteurs et des banques prêteuses, sont nécessaires pour rechercher, analyser, structurer et négocier les transactions.
Une équipe chargée de la gestion des risques, capable de calculer la probabilité de défaut d’un dossier et d’évaluer le prix ajusté au risque, est également importante pour maintenir cette discipline d’investissement. Il n’est pas rare de voir les banques mal fixer le prix d’une transaction pour des raisons commerciales ou relationnelles.
Une stratégie de crédit diversifiée et relativement peu risquée
Finalement, l’application de l’intelligence artificielle (IA) au processus d’investissement permet de l’améliorer. La construction d’une image granulaire des bonnes et des mauvaises entreprises, ainsi que la reconnaissance de sociétés susceptibles de faire défaut, améliorent l’efficacité des décisions d’investissement.
Nous pensons en conclusion, que les prêts en parallèle peuvent constituer une stratégie de crédit diversifiée et relativement peu risquée qui offre un potentiel de rendement ajusté au risque très convaincant.
1Les règles de Bâle s’appliquent à 28 Etats membres, en janvier 2024.
2Financial Stability Board - Rapport sur l’intermédiation financière non bancaire, décembre 2023. Dernières données disponibles utilisées.
3statista.com, en date de septembre 2022. Les données les plus récentes disponibles ont été utilisées.
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