Faibles défauts et solides fondamentaux comme arguments d’investissement convaincants pour le US High Yield.
Étroitement liées à la performance économique, les obligations à haut rendement US ont fortement rebondi au cours des 12 derniers mois. Alors que les spreads du US High Yield ont retrouvé leurs niveaux d’avant la pandémie, la situation fondamentale de la classe d’actifs reste convaincante. C’est particulièrement vrai en cas d’augmentation des taux, les écarts des spreads du haut rendement absorbant les mouvements de taux plus facilement que les classes d’actifs mieux notées.
Les fondamentaux sont également plus solides, car, pour résister à la tempête Covid-19, de nombreuses entreprises ont élargi les profils d’échéance des dettes, rationalisé leurs opérations, géré les niveaux de stocks et augmenté les liquidités de manière proactive. De ce fait, la reprise de l’économie américaine a entraîné des flux de trésorerie et des bénéfices consistants pour de nombreuses entreprises. Il s’en est suivi une baisse des ratios d’endettement, une amélioration des taux de couverture et un renforcement des réserves de fonds.
Les taux de défaut qui ont également radicalement chuté depuis mars dernier sont au plus bas depuis la grande crise financière. Depuis le début de l’année, le taux de défaut des obligations et des prêts à haut rendement n’est que de 0,65% pour chaque marché. Des perspectives optimistes de croissance économique au cours des 18 prochains mois et un ratio upgrade/downgrade favorable de 3 pour 1 depuis le début de l’année indiquent des perspectives globalement positives pour le crédit à haut rendement des entreprises US.
La pression inflationniste susceptible d’impacter les marges bénéficiaires pourrait tout à fait être transitoire. Les entreprises répercutent déjà des coûts plus élevés pour les consommateurs.
Cette tendance pourrait changer en 2022, mais ne devrait pas être un problème d’ici la fin de l’année. Autre indicateur positif, la migration de la notation de la classe d’actifs. Le nombre d’obligations notées BB, à 54%, est au plus haut depuis plus de deux décennies, tandis que les obligations notées CCC ne représentent que 11,6% de l’indice – niveau jamais atteint depuis juin 1999. Le profil de notation actuel du haut rendement est le meilleur jamais atteint depuis plus de 20 ans, contrairement à d’autres titres à revenu fixe ayant subi une migration à la baisse des notations.
À l’avenir, nous pensons que les défauts demeureront probablement anodins et qu’avec un faible pourcentage de CCC, le marché du haut rendement US est bien positionné pour participer à la reprise économique.
L’environnement économique semble robuste, les banques centrales restent favorables et les marchés publics et privés sont ouverts. Alors qu’une augmentation des taux pourrait entraîner le prolongement de la reprise économique et que la Réserve fédérale commence à réduire son programme d’achat d’actifs, le haut rendement US est bien placé pour absorber un mouvement puisque les spreads sont toujours bien au-dessus de leur plus bas de 2007. Le haut rendement US est toujours positionné pour performer dans un avenir prévisible, comme cela a été le cas lors de précédentes expansions où, historiquement, les investisseurs dans le haut rendement à long terme ont été récompensés au niveau des spreads actuels.
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