L’objectif du fonds Echiquier Value Europe est d’investir dans des sociétés capables de créer de la valeur, selon une lecture contrariante du marché et sans a priori sectoriel, de style, ni thématique. Le premier semestre 2026 s’est inscrit dans un environnement favorable aux actions européennes, malgré un contexte macroéconomique et géopolitique toujours exigeant. Au-delà de l’actualité centrée sur la guerre au Moyen-Orient, le retour des opérations de fusions-acquisitions est un des faits marquants.

Le Royaume-Uni se distingue nettement. Selon Reuters et LSEG¹, les opérations visant des sociétés britanniques représentaient déjà 192 milliards de dollars mi-mai 2026, soit presque autant que le total de l’année 2025. Cette dynamique s’explique par une décote persistante des sociétés britanniques, une profondeur de marché encore importante, un cadre juridique des offres publiques bien établi et une livre sterling qui reste faible face à certaines devises.

Valeur boursière et valeur intrinsèque de l’entreprise

Deux entreprises du portefeuille, DCC et Tate & Lyle, font actuellement l’objet de propositions d’acquisition. Le distributeur d’énergie DCC illustre bien la persistance d’un écart entre valeur boursière et valeur intrinsèque. Après avoir rejeté une première proposition jugée insuffisante, DCC a reçu une proposition révisée à 6 672,22 pence par action², soit une prime d’environ 33% sur le cours moyen pondéré des trois mois précédant l’approche initiale. L’intérêt de l’actif réside selon nous dans un réseau de distribution dense, des positions locales fortes, une proximité client difficile à répliquer et une génération de trésorerie récurrente. La cession progressive des activités non essentielles a en outre clarifié le périmètre, rendant le groupe plus lisible, donc plus directement valorisable par un acquéreur industriel ou financier.

Tate & Lyle, entreprise agroalimentaire, relève de la même logique. L’offre recommandée d’Ingredion, à 615 pence par action, fait ressortir une prime de 64% sur le dernier cours coté avant l’annonce des discussions. Elle cristallise une valeur que le marché avait tardé à reconnaître, malgré la transformation profonde du groupe, passé d’un profil historiquement lié au sucre à une plateforme d’ingrédients de spécialité. Dans ce marché, la taille, les capacités de formulation, l’accès aux grands clients et la profondeur applicative constituent des actifs concurrentiels tangibles. Ingredion ne paie donc pas seulement un multiple. Il acquiert une plateforme rare, complémentaire et immédiatement actionnable sur le plan industriel.

Notre démarche consiste à identifier des entreprises dont la valorisation de marché ne reflète pas pleinement, selon nous, la qualité des actifs, la solidité des positions concurrentielles, la génération de trésorerie ou les options stratégiques disponibles. Les opérations de fusions-acquisitions ne constituent pas le cœur du processus d’investissement, mais peuvent agir comme un révélateur puissant de valeur.

Une offre publique doit être appréciée au regard de la valeur intrinsèque de l’entreprise, de la qualité de l’acquéreur, de la probabilité d’exécution, des conditions réglementaires et du partage de la création de valeur entre actionnaires vendeurs et acquéreurs.

¹Reuters, London Stock Exchange Group.
²https://www.reuters.com/legal/transactional/foreign-bids-drive-uk-ma-new-highs-192-billion-already-2026-2026-05-18/ 
Proposition du 10 juin 2026.

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