Le retour en grâce des obligations

Bryan Petermann, Muzinich & Co.

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Malgré une année tumultueuse pour les actifs risqués, le vent semble avoir tourné en faveur du crédit.

Les marchés du crédit ont connu un premier semestre difficile sur fond de creusement des spreads et de hausse des rendements (baisse des prix), notamment dans tout l’univers obligataire, en raison des tensions géopolitiques, des craintes inflationnistes et de la montée des taux. Malgré un contexte de marché encore agité, nous avons d’ores et déjà observé une reprise notable sur le segment du haut rendement américain avec la performance de juillet, et les afflux de fonds ont redémarré.

Même s’il est délicat de profiter du creux de la vague, l’histoire montre que les investisseurs en crédit qui fournissent des liquidités dans des périodes difficiles peuvent dégager des rendements positifs à court terme. L’un des moyens d’y parvenir est de générer des rendements supérieurs à la moyenne en tirant parti du prix d’obligations délaissées et de l’effet «pull-to-par» – lorsque les prix des obligations sous-évaluées convergent vers leur valeur nominale, une fois que la volatilité du marché se réduit et que les anticipations de défaut s’atténuent.

Le redressement des prix peut survenir de manière imprévisible et extrêmement rapide. Par exemple, l’indice du haut rendement américain avait retrouvé toute sa valeur moins d’un an après la crise de 2008. Par la suite, les rebonds du marché ont été encore plus rapides, s’étalant sur quelques semaines ou moins, à l’instar de la reprise observée en juillet.

Le haut rendement américain semble actuellement attractif

Pour les investisseurs qui cherchent à orienter leur allocation d’actifs, le marché américain du haut rendement nous paraît actuellement plus attractif que l’Europe et les marchés émergents. En effet, les États-Unis se situent loin du conflit en Europe de l’Est, et la Réserve fédérale américaine est en plus avancée dans sa trajectoire de normalisation des taux d’intérêt que la Banque centrale européenne. Par ailleurs, malgré les craintes d’une récession, les dernières données du marché de l’emploi indiquent que l’économie américaine se porte relativement bien. En outre, les publications de bénéfices ont jusqu’ici affiché des résultats supérieurs aux attentes. Et bien que les taux de défaut augmentent par rapport aux plus bas historiques, notamment dans le segment des titres notés CCC, les entreprises ont jusqu’ici prouvé leur capacité à répercuter la hausse des coûts. De plus, nous ne voyons pas vraiment de facteurs fondamentaux annonçant une augmentation imprévue des défauts au cours des six prochains mois.

À l’avenir, le contexte macroéconomique pourrait rester marqué par la volatilité et la situation géopolitique demeurer incertaine. Néanmoins, un nouveau recul des prix n’est pas nécessairement une mauvaise nouvelle pour les investisseurs obligataires.

Le portage peut aider à compenser les mouvements de prix négatifs

Sur les marchés des obligations, le portage augmente à mesure que les prix baissent. En règle générale, plus le portage est élevé, plus les mouvements de prix négatifs peuvent être compensés rapidement. Le premier semestre de cette année a été particulièrement douloureux, car il a commencé par des rendements et un portage relativement faibles, suivis d’une baisse des cours inattendue. Cependant, dans l’environnement actuel, les rendements sont sensiblement plus élevés et pourraient contribuer à atténuer des baisses de cours. Si les cours continuent de reculer, le portage continuera de s’inscrire en hausse, contribuant à compenser des mouvements de prix négatifs.   

Rendement annuel moyen historique

(Indice J0A0)

Source: ICE Index Platform, au 30 juin 2022. Indice ICE BofA US Cash Pay High Yield (J0A0). À titre indicatif uniquement. Le graphique montre le rendement total annuel moyen, composé de la performance des cours et de la performance des revenus (échelle de gauche) et du Yield-to-Worst (échelle de droite) de l’indice J0A0 au cours des 20 dernières années.

Le portage actuel des titres à haut rendement nous paraît attractif et reflète un risque de récession potentielle. Le taux de défaut reste contenu et les facteurs fondamentaux n’indiquent pas vraiment une augmentation sur les six prochains mois. Par conséquent, les investisseurs seraient bien avisés de renforcer leur exposition au marché du haut rendement, dès qu’un regain de volatilité et un creusement des spreads interviendront à court terme, si le rendement dépasse 8%. Ils pourraient ainsi être en mesure de générer des rendements de cours positifs, ainsi que des revenus.

 

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