Les fortes fluctuations des rendements ont permis de renforcer l’attractivité des obligations Investment Grade européennes.
L’année a été difficile pour les obligations d’entreprises. Au cours des douze derniers mois, les rendements de toutes les sous-classes d’actifs ont augmenté sous l’effet de la hausse de taux d'intérêt visant à lutter contre l’inflation ainsi que de la réduction de la liquidité due au retrait des mesures de relance par des banques centrales. Cette situation a été exacerbée par les tensions géopolitiques liées au conflit en Ukraine. En conséquence, nous avons été témoin du passage en territoire positif de milliards d'actifs à rendement négatif et de taux d'intérêt nuls et/ou négatifs.
Si les investisseurs obligataires ont rencontré des difficultés, cet environnement d’investissement radicalement différent a signé pour eux le retour des revenus. Ces rendements globaux plus élevés les protègent désormais de la volatilité à venir avec un potentiel de revenus attractifs.
En termes relatifs, les investment grade européennes ont connu la plus forte variation de rendement (0,62% au 31 décembre 2021 contre 3,81% au 30 novembre 2022) et nous pensons qu'elles constituent désormais une valeur particulièrement intéressante par rapport aux obligations investment grade américaines (1,59% au 31 décembre 2021 contre 2,63% au 30 novembre 2022) et des marchés émergents (1,83% au 31 décembre 2021 contre 3,21% au 30 novembre 2022). C’est d’autant plus flagrant lorsqu’on observe la prime «spread-to-worst» par rapport à sa moyenne à 10 ans, qui est actuellement supérieure d’environ 50%1.
Avec une telle évolution des rendements, et donc des valorisations, on pourrait désormais considérer que le moment est opportun pour se réorienter vers le crédit. Mais dans un contexte de récession de plus en plus préoccupant, quel serait l'impact d'un tel environnement sur la classe d'actifs? D'un point de vue historique, les obligations Investment Grade présentent un risque de défaut relativement faible (0,14% selon Moody’s, au 31 décembre 2021) qui devrait le rester à l’avenir.
En outre, il y a selon nous, une attente de risque de défaut disproportionné dans la valorisation du High Yield; le taux de défaut dans le High Yield européen reste faible depuis 20092 et environ 70% de l’univers comprend des obligations notées BB3 dont le taux de défaut est historiquement bas, qui de plus offrent une vaste diversification sectorielle susceptible de répartir plus largement le risque au vu de la réaction des différents secteurs aux conditions économiques.
Cependant, compte tenu des risques croissants de récession, il est important de se focaliser sur les segments du crédit de qualité supérieure permettant de capter le spread et le rendement, sans trop augmenter le risque de crédit. Cela contraste sensiblement avec la situation d'il y a 12 mois, lorsque les investisseurs étaient contraints de s'orienter vers les segments plus risqués du crédit pour dégager un rendement. Si l'ajout de la durée augmente l'opportunité de rendement total en cas de reprise du marché, il entraîne également des baisses plus importantes en cas de volatilité des taux. Compte tenu des perspectives incertaines, les investisseurs peuvent encore bénéficier du portage sans accroître leur risque de duration en accédant uniquement à la partie courte du marché.
L’année dernière, avec leurs rendements très bas (0,6%)4, les obligations Investment Grade n’apportaient qu'une faible rémunération aux investisseurs par rapport au rendement du dividende des actions (2,6%)5. En effet, d'un point de vue historique, les rendements des actions dépassent ceux des obligations Investment Grade, mais ils ont désormais convergé, soulignant selon nous l’attractivité du profil risque/revenu qu'offrent les obligations Investment Grade.
Sur la base des cours actuels, les obligations d’entreprises constituent une opportunité convaincante d'investissement, spécialement les obligations Investment Grade européennes qui offrent la valeur la plus intéressante. À ces niveaux, le prix compense l’impact de potentielle détérioration du crédit, avec la possibilité d'un portage attractif, d’une bonne convexité et d'un fort effet « pull-to-par » sur la partie courte du marché.
Muzinich & Co.", “Muzinich” and/or the "Firm" referenced herein is defined as Muzinich & Co. Inc. and its affiliates. This material has been produced for information purposes only and as such the views contained herein are not to be taken as investment advice. Opinions are as of date of publication and are subject to change without reference or notification to you. Past performance is not a reliable indicator of current or future results and should not be the sole factor of consideration when selecting a product or strategy. The value of investments and the income from them may fall as well as rise and is not guaranteed and investors may not get back the full amount invested. Rates of exchange may cause the value of investments to rise or fall. Emerging Markets may be more risky than more developed markets for a variety of reasons, including but not limited to, increased political, social and economic instability, heightened pricing volatility and reduced market liquidity.Any research in this document has been obtained and may have been acted on by Muzinich for its own purpose. The results of such research are being made available for information purposes and no assurances are made as to their accuracy. Opinions and statements of financial market trends that are based on market conditions constitute our judgment and this judgment may prove to be wrong. The views and opinions expressed should not be construed as an offer to buy or sell or invitation to engage in any investment activity, they are for information purposes only.
Any forward-looking information or statements expressed in the above may prove to be incorrect. In light of the significant uncertainties inherent in the forward-looking statements included herein, the inclusion of such information should not be regarded as a representation that the objectives and plans discussed herein will be achieved. Muzinich gives no undertaking that it shall update any of the information, data and opinions contained in the above.
Issued in the European Union by Muzinich & Co. (Ireland) Limited, which is authorized and regulated by the Central Bank of Ireland. Registered in Ireland, Company Registration No. 307511. Registered address: 32 Molesworth Street, Dublin 2, D02 Y512, Ireland. Issued in Switzerland by Muzinich & Co. (Switzerland) AG. Registered in Switzerland No. CHE-389.422.108. Registered address: Tödistrasse 5, 8002 Zurich, Switzerland. Muzinich & Co. Limited. is authorized and regulated by the Financial Conduct Authority. Registered in England and Wales No. 3852444. Registered address: 8 Hanover Street, London W1S 1YQ, United Kingdom.