LongRun est une stratégie d’actions mondiales qui investit principalement dans des actions Quality. Le fonds a été lancé en 2015 et est géré par Rothschild & Co en Suisse. Son équipe de gestion de portefeuille s’efforce continuellement d’identifier les entreprises ayant un modèle économique durable et un avantage concurrentiel avéré. Dans cette interview, le co-gérant du fonds Gianluca Ricci explique les raisons pour lesquelles le «pricing power» est le pilier le plus important sur lequel repose la philosophie d’investissement.

Gianluca Ricci, co-gérant de Rothschild & Co LongRun Equity Fund: Le «pricing power» décrit la capacité d’une entreprise à augmenter ses prix au fil du temps de manière à suivre l’inflation des coûts des intrants et à maintenir ainsi ses marges brutes. Par ailleurs, les augmentations de prix ne doivent pas affecter la demande ou entraîner une perte de parts de marché. Le pricing power n’est pas seulement un indicateur déterminant, au même titre que la croissance organique, les marges d’exploitation, le rendement du capital et la conversion des liquidités, mais il est aussi le moteur de toutes ces mesures, en particulier des marges d’exploitation et du rendement du capital.

Notre stratégie LongRun poursuit une approche d’investissement similaire au private equity. Nous nous concentrons sur les entreprises offrant un retour sur investissement élevé et durable, le pouvoir de fixation des prix étant d’une importance capitale. Pour comprendre l’impact du «pricing power», il faut adopter une perspective à long terme. Les implications à court terme peuvent être marginales, mais elles s’accumulent au fil du temps et ont un impact fondamental sur le retour sur investissement à long terme d’une entreprise. Les entreprises qui n’ont pas de «pricing power» peuvent tout à fait réaliser des rendements élevés à court terme, mais elles n’y parviendront pas sur le long terme. Par conséquent, ces entreprises sont souvent de bons candidats pour des positions «short».

Pour des raisons de concurrence, de nombreuses entreprises ne publient pas de manière standard la contribution de la tarification au chiffre d’affaires et au bénéfice. Cela peut être frustrant pour les investisseurs moyens, mais pour les investisseurs axés sur la recherche, comme l’équipe LongRun, qui cherchent à comprendre en profondeur les entreprises, ce manque de transparence représente une formidable opportunité.

Pour accéder à des données précieuses et identifier les meilleures opportunités à long terme, nous devons éplucher d’innombrables communiqués sur les résultats, rapports d’experts et entretiens avec les équipes de direction. Il est indéniable que tout serait plus simple si ces précieuses informations étaient disponibles en un clic.

L’univers d’investissement de LongRun comprend des entreprises de tous les pays et de tous les secteurs, avec des moyennes et grandes capitalisations. La seule condition est que ces entreprises soient de qualité, comme le montrent des paramètres clairs tels que le «pricing power».

Notre sélection de titres est basée sur une recherche propriétaire visant à comprendre en profondeur les entreprises et, au cours des dernières années, nous avons développé un framework de pricing power propriétaire Rothschild & Co pour classer les entreprises sur une échelle à cinq niveaux en fonction de leur pricing power. Dans un premier temps, notre équipe de recherche examine chaque entreprise en fonction de ce framework et lui attribue le classement approprié sur la base d’une analyse approfondie de son business modèle, des barrières à l’entrée, de la dynamique concurrentielle et de l’historique des prix pratiqués. La deuxième étape consiste à intégrer le «pricing power» dans la modélisation financière en termes de croissance des ventes, de coûts et de marges d’exploitation.

Notre analyse montre clairement que la plupart des entreprises n’ont pas de «pricing power». Nous concentrons nos efforts sur les quelques entreprises qui en disposent.

Dans un environnement temporairement ou durablement inflationniste, le «pricing power» est d’une importance cruciale pour les entreprises. L’inflation peut rapidement éroder les bénéfices des entreprises si celles-ci augmentent leurs prix trop tard ou ne les augmentent pas du tout.

Les entreprises ayant une pratique tarifaire solide ne disposent pas nécessairement de pricing power. C’est pourquoi il est important de comprendre l’empreinte géographique de l’entreprise. Si une entreprise opère sur des marchés émergents fortement inflationnistes, ne vous laissez pas tromper par la solidité de ses prix, car il est fort probable qu’elle ne soit pas le résultat de «pricing power».

Après des années, voire des décennies, l’inflation est à nouveau sous les feux de la rampe et l’importance du «pricing power» revient sur le devant de la scène.

Cette situation a été provoquée par des augmentations brutales et souvent sans précédent de nombreux coûts tels que l’énergie, les matières premières, le transport et la main-d’œuvre dans le sillage de la crise du Covid-19. Bon nombre de ces coûts, et sans doute ceux qui ont connu les plus fortes hausses, sont la quintessence des produits de base dont la flambée des prix est avant tout due à une pénurie temporaire de l’offre. Et en effet, à mesure que les goulets d’étranglement se sont résorbés, nombre d’entre eux ont commencé à se résorber.

Lorsque l’inflation était au premier plan, il était plus facile d’augmenter les prix; une marée montante (l’inflation) a soulevé tous les navires (les prix) l’année dernière.  Lorsque, au cours des prochains trimestres, le grain (qualité) sera séparé de l’ivraie («commodity»), il sera intéressant de voir l’interaction entre une inflation plus élevée mais modérée, les augmentations de prix et les bénéfices.

A mesure que l’inflation diminuera, seules les entreprises qui se concentrent sur l’innovation en matière de produits et la vente à valeur ajoutée seront en mesure de maintenir des prix plus élevés parmi celles qui pratiquent des prix solides aujourd’hui.