La couverture du risque de change, notamment contre le dollar américain, est une habitude bien ancrée chez de nombreux investisseurs suisses. La logique est simple: le franc suisse (CHF) a longtemps été considéré comme une monnaie refuge, reconnue pour sa force et sa stabilité. Mais au cours des 15 dernières années, cette stratégie s’est discrètement retournée contre eux.

Le tournant depuis 2008

Pendant des décennies, le franc suisse s’est régulièrement apprécié face au dollar. Mais après la crise financière de 2008, la Banque nationale suisse (BNS) a commencé à intervenir sur les marchés des changes pour éviter une appréciation trop rapide du franc — dans le but de soutenir la compétitivité des exportations suisses. Outre ces interventions directes, la Suisse a introduit des taux d’intérêt fortement négatifs, qui sont restés en vigueur de 2015 jusqu’à récemment — et pourraient revenir à la suite de la décision de la BNS jeudi dernier.

En conséquence, la trajectoire du franc s’est stabilisée. Il oscille entre 1,0 et 1,2 USD par CHF depuis plus d’une décennie, non pas sous l’effet des forces du marché, mais en raison de la politique monétaire active. En parallèle, la Réserve fédérale américaine a maintenu des taux d’intérêt nettement plus élevés que ceux de la BNS, créant un écart de rendement persistant entre les actifs libellés en USD et ceux en CHF.

Le coût caché de la couverture

De nombreux investisseurs suisses ont couvert leurs investissements en USD en pensant ainsi éviter la volatilité. Mais les données racontent une autre histoire. En comparant le même investissement – un ETF actions mondiales (iShares MSCI World) – entre décembre 2012 et mai 2025 (la période la plus longue pour laquelle nous disposons de données pour les trois ETF), les résultats sont les suivants:

• La version en USD a généré un rendement de +268,45%
• Ce même investissement en USD, converti en CHF, a généré +226,74%
• La version couverte en CHF a seulement généré +200,00%

En résumé: la couverture n’a pas protégé les rendements. Elle les a réduits.

Pourquoi? Parce que la couverture se fait généralement à l’aide de contrats à terme qui intègrent le différentiel de taux d’intérêt entre les devises. Comme les taux USD sont plus élevés, le taux à terme est défavorable pour les investisseurs suisses. En pratique, le rendement supérieur du dollar est transféré à la contrepartie de couverture. Sur le long terme, cela se traduit par des rendements nettement inférieurs – en particulier pour les investissements de long terme.

Quand la couverture peut encore avoir du sens

Tous les actifs ne réagissent pas de la même manière. Pour les actions, qui sont volatiles et liées à la croissance, la couverture engendre souvent un surcoût et réduit la diversification. Pour des investissements générateurs de revenus comme le crédit privé, la couverture peut être utile si les revenus doivent couvrir des dépenses en CHF. Mais même dans ce cas, le bénéfice doit être mis en balance avec le coût permanent de la couverture et la prime de rendement des actifs en USD.

Repenser l’option «prudente»

La couverture du risque de change USD en CHF peut sembler être l’option la plus sûre – mais sur la dernière décennie, cela s’est souvent fait au détriment des rendements. Avec des différentiels de taux d’intérêt durablement en faveur du dollar, et un franc suisse qui ne s’apprécie plus structurellement, une couverture à long terme peut éroder la performance d’un portefeuille.

Même pour les investisseurs suisses prudents face au risque de change, se limiter aux instruments libellés en francs peut s’avérer contre-productif. Le marché obligataire local est relativement restreint et concentré, ce qui limite la diversification. Une stratégie plus avisée consiste à construire un portefeuille obligataire mondial et à couvrir de manière sélective, selon les besoins.

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