Entre les perturbations des chaînes d’approvisionnement, le pic d’inflation, les hausses des taux d’intérêt et maintenant les craintes d’une récession mondiale, l’année 2022 met les marchés actions à rude épreuve. L’Europe l’a durement ressenti, avec en sus les horreurs de la guerre et l’insécurité énergétique, mais si les perspectives à court terme semblent peu réjouissantes, l’histoire nous apprend qu’il faut rester optimistes quant aux perspectives à plus long terme. Nous restons enthousiastes à l’égard des entreprises innovantes et des opportunités qui se présentent pour relever les défis du monde, et l’Europe est un endroit idéal pour dénicher quelques-uns de ces pionniers oubliés.

Dans l’équipe Sustainable Investment, le long terme reste notre priorité: nous évaluons les entreprises sur cinq ans et détenons des titres bien plus longtemps que cela, tant que leur valeur intrinsèque n’est pas correctement évaluée par le marché. Compte tenu de l’horizon d’investissement, il est logique pour nous de se concentrer sur des entreprises innovantes qui contribuent à la transition de l’économie vers un avenir plus propre, plus sain et plus sûr, qui offrent une croissance à long terme.

De telles entreprises sont en mesure d’accroître leurs bénéfices de manière exponentielle sur le long terme, à deux conditions: (i) qu’il existe des opportunités de marché qui se développent à l’avenir (ii) que la rentabilité du capital investi dans l’entreprise soit durablement élevée. Le fait de relever les défis importants liés au développement durable tels que la crise climatique, la sécurité numérique et les soins de santé abordables constitue un puissant moteur de croissance pour les décennies à venir. Il est tout aussi important de constater que les entreprises intégrées dans le cycle d’innovation ont tendance à avoir moins de concurrents en raison de la nouveauté de leur produit ou de leur service, ce qui leur permet de dégager des bénéfices importants et une solide rentabilité du capital.

A l’heure actuelle, ce type d’entreprises à forte croissance est délaissé par le marché, la hausse des taux d’intérêt ayant une incidence sur les valorisations à court terme. Encore une fois, nous continuons de nous concentrer sur les opportunités à long terme pour ces entreprises et, compte tenu du niveau actuel des valorisations, nous sommes optimistes quant à la performance à l’avenir.

Ainsi, l’innovation est un élément essentiel de la croissance et de la rémunération à long terme des actionnaires, mais l’Europe est considérée depuis longtemps comme la doyenne des marchés actions, incapable de développer ces entreprises pionnières. Le continent est connu pour ses entreprises appartenant à l’ancienne économie, dans les secteurs de la consommation de base, de l’industrie et des articles de luxe, et l’«innovation» est perçue comme une chose exclusivement réservée à la Silicon Valley, en Californie, ce que nous réfutons vivement.

L’Europe est un endroit fantastique pour dénicher des perles rares qui associent croissance et rentabilité élevée du capital investi, et qui disposent des bases pour innover. La région compte des universités et des instituts de recherche de renommée mondiale, dispose d’une main-d’œuvre très instruite, bénéficie de dépenses accrues pour la recherche et le développement et représente déjà la moitié des brevets déposés dans le monde. Malgré cette représentation concernant les FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix, Google) et l’innovation américaine, des données publiées en 2019 par l’Office européen des brevets indiquent que les Etats-Unis sont à l’origine d’un quart seulement des dépôts, contre 47% pour l’Europe, Allemagne en tête, avec 15% des demandes.

Prenons l’exemple de la Loi de Koomey pour illustrer une innovation durable d’ampleur mondiale qui se trouve en Europe. L’économie mondiale continue sa numérisation à un rythme soutenu, et la capacité informatique ainsi que la consommation d’énergie qui y est associée augmentent de manière exponentielle. Dans les années 1970, l’un des fondateurs d’Intel, Gordon Moore avait prédit que la puissance de calcul doublerait tous les deux ans, une prévision désormais inscrite dans la Loi de Moore.

La Loi de Koomey est une prédiction moins connue, énonçant que l’efficacité énergétique des processeurs double également tous les 18 à 24 mois, suivant une trajectoire semblable à celle énoncée par Moore. Enoncée par le Professeur Jonathan Koomey dans un article publié en 2010, cette idée s’avère extrêmement importante dans la lutte contre le changement climatique et explique pourquoi les téléphones sont des ordinateurs extraordinairement puissants que nous pouvons tous avoir dans les poches, l’efficacité énergétique des processeurs étant multipliée par près de cent tous les dix ans.

Moore, Koomey et leurs lois respectives jouent un rôle crucial pour le progrès de l’humanité et l’entreprise au cœur de tout ceci ne se trouve pas dans la Silicon Valley: il s’agit d’ASML, une entreprise néerlandaise. Il s’agit de la première entreprise mondiale de lithographie, qui commercialise les machines utilisées pour fabriquer les puces faisant fonctionner nos ordinateurs. Au cours des 50 dernières années, ASML a repoussé les limites de la physique et a poussé l’innovation tellement loin que l’entreprise n’a quasiment pas de concurrence, bénéficiant ainsi d’une rentabilité à faire pâlir d’envie. Elle investit sans relâche dans la technologie pour soutenir la croissance future et les niveaux élevés de rentabilité ont généré une croissance cumulée et une rémunération des actionnaires spectaculaires. Il s’agit de l’une de nos positions principales depuis 10 ans, c’est-à-dire bien avant qu’elle suscite l’intérêt, et illustre parfaitement les opportunités liées à l’innovation durable disponibles en Europe.

Si la science et la propriété intellectuelle en Europe ont toujours été à la pointe, la région a toutefois du retard dans la commercialisation de ces idées par rapport aux Etats-Unis. Un exemple parfait est la révolution de l’Internet et les milliers de milliards de dollars générés par les FAANG; cette génération de sociétés technologiques ne compte pas une seule entreprise européenne.

D’après nous, cela tient au financement, qui constitue la pièce manquante pour soutenir l’innovation. Le marché du capital-risque aux Etats-Unis est bien établi et dispose de ressources financières importantes, et il fournit des capitaux patients aux entrepreneurs depuis les années 1970. Des fonds de renom tels que Benchmark, Sequoia Capital, Y Combinator et Andreesen Horowitz investissent le capital de départ nécessaire à la création des entreprises qui dominent désormais le S&P 500.

Les investisseurs européens l’ont compris et sont résolus à rattraper leurs cousins américains. Les sociétés de capital-risque telles que Index Ventures, HV Capital, Balderton et Kinnevik (une position détenue en portefeuille) financent de nouvelles start-up européennes qui sont devenues des entreprises à succès, comme Revolut, Adyen et Hellofresh.

Entre 2012 et 2021, le volume de financement par capital-risque a été multiplié par quinze (d’après les chiffres publiés sur crunchbase.com), et a plus que triplé depuis 2020, en raison certes de la pandémie, pour atteindre près de 120 milliards de livres sterling en 2021. Cela se propagera aux marchés publics et générera de solides performances pour les investisseurs attentifs aux opportunités oubliées.