Les marchés sont actuellement confrontés à un contraste saisissant: des fondamentaux économiques encourageants, mais aussi une remontée rapide des taux d’intérêt qui suscite des interrogations. La croissance économique reste résiliente et, selon nous, les perspectives bénéficiaires sont favorables avec une progression des bénéfices qui pourrait atteindre deux chiffres tant aux Etats-Unis qu’en Europe. La hausse des taux mérite néanmoins une attention particulière.
UN CHOC ÉNERGÉTIQUE, PAS ENCORE UNE INFLATION GÉNÉRALISÉE
La récente hausse des taux découle du conflit en Iran et de ses répercussions sur les prix de l’énergie, notamment du gaz et du pétrole. Alors que les espoirs d’un accord durable s’amenuisent, la perspective de prix énergétiques durablement élevés se renforce. Ce qui alimente les pressions inflationnistes en Europe1 comme aux Etats-Unis.
Toutefois, cette poussée de l’inflation ne s’est à ce stade pas accompagnée d’une accélération généralisée des prix des biens et services ni de la croissance des salaires. Les effets de second tour restent donc limités, même si le risque d’une propagation plus large à l’ensemble de l’économie demeure.
La relative stabilité des anticipations d’inflation de marché, aux Etats-Unis comme en Europe, va dans le sens de cette analyse: les anticipations d’inflation à long terme n’ont jusqu’ici pas connu de rebond marqué. Les investisseurs semblent encore considérer ce choc comme temporaire, plutôt que comme le début d’une nouvelle tendance inflationniste généralisée.
DERRIÈRE LA HAUSSE DES TAUX, UN CHANGEMENT DE RÉGIME
La récente hausse des taux reflète donc avant tout une augmentation des taux réels, plutôt qu’un désancrage des anticipations d’inflation.
La résilience de l’activité économique joue un rôle central dans cette dynamique. La croissance résiste mieux que prévu, comme le suggèrent les enquêtes PMI2, ce qui conduit les investisseurs à réévaluer le niveau des taux d’intérêt dits «neutres», soit compatibles avec l’équilibre économique. Le marché semble ainsi s’habituer progressivement à l’idée d’un taux neutre plus élevé. Une croissance plus robuste, conjuguée à des pressions inflationnistes structurelles, renforce selon nous la perspective d’un régime de taux d’intérêt nominaux durablement supérieur aux niveaux observés au cours de la dernière décennie. Dans ce contexte, nous continuons de privilégier les durations courtes et une prise de risque de crédit sélective – fondée sur l’analyse des fondamentaux des émetteurs – plutôt qu’une exposition accrue au risque de duration.
LA VITESSE DE L’AJUSTEMENT SERA DÉTERMINANTE
Jusqu’où les taux peuvent-ils monter? Nous estimons que les rendements à long terme ne rémunèrent pas encore pleinement les investisseurs pour les défis liés à un environnement marqué par des déficits budgétaires persistants et des pressions inflationnistes structurelles. Par ailleurs, si l’on prend la croissance nominale (croissance réelle augmentée de l’inflation) comme référence pour les rendements des obligations souveraines, les niveaux actuels ne se sont pas encore suffisamment ajustés. C’est une conviction que nous défendons depuis plusieurs années: les rendements à long terme restent trop faibles.
Des taux plus élevés ne sont toutefois pas nécessairement incompatibles avec le bon fonctionnement de l’économie. Si l’on exclut les années de politique monétaire exceptionnellement accommodante des banques centrales, soit la période de 2008 à 2022, un rendement à dix ans de 5,1% reste dans la partie basse de la fourchette observée depuis les années 19603. L’enjeu essentiel réside donc dans la vitesse de la hausse des taux, plutôt que dans leur niveau absolu. Une progression graduelle laisse aux économies et aux marchés le temps de s’adapter. À l’inverse, un mouvement brutal peut compromettre la stabilité, même lorsque les fondamentaux restent solides.
Le facteur décisif sera donc le caractère ordonné ou non de cet ajustement. Des taux plus élevés peuvent être absorbés; une hausse trop rapide serait nettement plus difficile à digérer.
1Source: Tikehau Investment Management, Bloomberg, données au 29/09/2026.
2Source: Tikehau Investment Management, Bloomberg, données au 29/09/2026.
3Source: Tikehau Investment Management, Bloomberg, données au 15/10/2026.
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