Le premier semestre 2024 s’est avéré être une période remarquable et particulièrement active pour notre industrie, avec quelque 70 milliards de dollars1 de transactions sur le marché secondaire, un nouveau record pour la classe d’actifs.
Comment le volume du premier semestre 2024 se compare-t-il à celui des dernières années?
Les 70 milliards de dollars de volume de transactions du premier semestre 2024 sont à comparer aux 40 milliards de dollars du premier semestre 2023. Ce chiffre témoigne d’une très forte reprise et nous permet d’envisager un volume de transactions de 140 milliards de dollars d’ici la fin de l’année. Si l’on considère que, depuis de nombreuses années, le volume des transactions est en fait plus important en fin d’année, il existe une réelle possibilité de dépasser ces 140 milliards de dollars. Il convient de considérer ce montant dans le contexte d’une baisse des volumes observée en 2022 et 2023: après les sommets atteints par le marché en 2021, cette reprise rapide témoigne de la résilience du marché secondaire.
Quelles sont les raisons de cette reprise?
La première chose à noter est un recul des distributions versées aux Limited Partners (LP), dû à une baisse des fusions-acquisitions sous-jacentes et à un ralentissement de l’activité sur les marchés de capitaux. Dans ce contexte, le marché secondaire est un moyen très intéressant de compenser le manque de liquidité et de distributions.
Le deuxième grand facteur est la surallocation en private equity. C’est une question à laquelle les LP sont confrontés depuis de nombreuses années, et beaucoup d’entre eux ont pu s’accommoder de cette surallocation ou ont pu obtenir des dérogations et des amendements leur permettant de gérer une allocation excédentaire en private equity. Mais de nombreux investisseurs ont également décidé qu’il était vraiment nécessaire de faire quelque chose pour résoudre ce problème récurrent. Cela devrait être un véritable moteur des volumes pour le reste de l’année, jusqu’en 2025 et après.
Le dernier point à souligner est que le marché secondaire est un outil précieux pour ajuster les allocations au fil du temps, indépendamment de la surallocation et des problèmes de liquidité, c’est-à-dire pour adapter l’allocation par gérant, par zone géographique, par stratégie. Ainsi, la gestion proactive des portefeuilles devrait être un moteur régulier de volume au cours des décennies à venir.
Un autre facteur intéressant relatif à la croissance constante du marché secondaire est le nombre de primovendeurs. Il s’agit de LP qui vendent pour la première fois leurs participations dans des fonds de private equity sur le marché secondaire. Selon Jefferies, 45% des transactions réalisées au premier semestre 2024 concernent un primovendeur, contre 39% au premier semestre 2023. Cette dynamique engendre un pipeline de transactions secondaires, car une fois que les LP ont vécu une première expérience positive, cela augmente la probabilité qu’ils recourent à nouveau au marché secondaire dans un an ou deux.
Le marché est-il suffisamment capitalisé pour accompagner le regain de transactions auquel nous assistons?
L’augmentation du nombre de transactions réalisées au cours du premier semestre par rapport aux deux dernières années pose la question de savoir s’il y a suffisamment de capitaux sur le marché pour soutenir ces transactions. Selon Preqin, une centaine de milliards de dollars ont été levés l’an dernier dans des fonds secondaires. Les General Partners (GP), ou managers, devront donc nécessairement investir cet argent.
Cependant, chez Coller, nous pensons que le marché est sous-capitalisé et qu’il y a encore des transactions attrayantes qui arrivent sur le marché.
Dynamique des prix au premier semestre 2024
Un autre facteur permettant davantage de transactions au premier semestre 2024 est le resserrement de l’écart entre le prix d’achat et de vente. Des prix plus attractifs pour les LP devraient les inciter à vendre des actifs qu’ils conservent peut-être depuis un certain temps. Cette évolution des prix est un facteur essentiel pour alimenter la croissance du marché.
Perspectives 2025
Il existe de nombreuses raisons de s’attendre à ce que 2025 soit une année record, même avec une augmentation des distributions, qui pourrait réduire le nombre de transactions motivées par un besoin urgent de liquidités. La surallocation au private equity reste, selon nous, un véritable moteur des volumes à long terme, et il s’agit là d’une chose qui prend un certain temps pour être résolue. La prise de conscience croissante du marché secondaire et de sa capacité à permettre une personnalisation proactive du portefeuille conduira significativement le volume à l’avenir. Ces deux thèmes, la surallocation et la reconnaissance croissante du marché secondaire, constitueront de formidables catalyseurs pour 2025 et au-delà.
Le marché des fonds secondaires traverse une période fascinante et dynamique, d’autant plus que le marché continue d’atteindre de nouveaux records et d’élaborer de nouvelles stratégies. On pourrait dire qu’il n’y a jamais eu de meilleure période pour les fonds secondaires.
Il y a un besoin généralisé de liquidité, une abondance d’actifs sur le marché, et les prix sont avantageux tant pour les acheteurs que pour les vendeurs. Tous ces éléments se conjuguent pour créer un environnement particulièrement favorable à notre classe d’actifs.
1Toutes les données et statistiques proviennent de Coller Capital et sont basées sur le consensus de marché en août 2024. Le consensus est établi à partir des rapports de Greenhill, Campbell Lutyens, Evercore, Jefferies, Lazard et Setter Capital.