Après plusieurs années de stabilité, les marchés de taux ont été particulièrement chahutés au cours des derniers mois en raison des évolutions de politiques monétaires visant à enrayer la dynamique d’inflation. Ce revirement brutal a fait émerger de nombreuses opportunités, offrant une fenêtre d’investissement particulièrement attrayante. Capitalisant sur son expertise des fonds à échéance, Rothschild & Co Asset Management entend bénéficier de cet environnement porteur à travers une stratégie de type «buy and hold» offrant une meilleure visibilité sur le taux de rendement à maturité qu’un fonds «classique». En dépassant la barre du milliard d’euros d’encours sous gestion dix mois après son lancement, R-co Target 2028 IG démontre un timing opportun ainsi qu’un engouement certain de la part des investisseurs pour ce type de stratégie.

Un fonds à échéance repose sur une stratégie relativement simple: sélectionner des titres au sein du marché obligataire et les conserver jusqu’à leur maturité. Pour bien saisir comment cela fonctionne, il faut comprendre quelques principes de base liés aux obligations. Ces titres sont émis par des entreprises ou des Etats pour emprunter sur les marchés financiers. Leur durée de vie s’étend généralement de quelques mois à plusieurs années, période durant laquelle l’emprunteur (ou émetteur) verse des intérêts (également appelés coupon). Le montant du coupon est défini en fonction d’un taux d’intérêt; lui-même déterminé à partir de différents facteurs (notation de l’émetteur, échéance de l’obligation, etc.).

Dans un fonds à échéance, nous allons sélectionner des obligations dont la maturité correspond à la durée de vie du fonds en essayant de définir un rendement cible au lancement. Ce type de stratégie offre donc une certaine visibilité aux investisseurs. Le principal risque auquel nous pouvons être confrontés concerne la solvabilité des émetteurs, c’est-à-dire, leur aptitude à assurer le remboursement de leur dette. L’éventualité d’un évènement de crédit, même si cela ne se produit que très rarement sur l’Investment Grade, pourrait impacter notre capacité à atteindre notre objectif. Afin de nous en prémunir, nous procédons à une analyse minutieuse des titres que nous sélectionnons.

En ce qui concerne le processus d’investissement, le cycle de vie des fonds à échéance se divise en trois étapes. Le lancement et la construction du portefeuille s’étalent sur un peu plus d’un an, période à l’issue de laquelle débute la phase de détention du portefeuille qui comprend le suivi des titres, l’optimisation du couple rendement-risque et le réinvestissement des coupons. Enfin, à partir de la dernière année, les liquidités disponibles seront réinvesties sur le marché monétaire jusqu’à liquidation du fonds. Lors de la construction du portefeuille, nous pouvons sélectionner des obligations dont la maturité s’étend jusqu’à une ou deux années supplémentaires afin de prévenir d’éventuels «calls». Enfin, précisons que la période de commercialisation de ce type de fonds est limitée dans le temps et qu’il n’est possible d’y souscrire que durant une période définie.

Ce type de stratégie nous semble particulièrement propice dans le contexte actuel, n’ayant pas observé de tels rendements sur le marché obligataire depuis plus de 10 ans. Que constate-t-on aujourd’hui? Au cours des derniers mois, les banques centrales ont radicalement changé de politique monétaire pour tenter d’enrayer la dynamique d’inflation. La rapide remontée des taux souverains a été accentuée par une hausse des primes de risque. Les rendements sur l’Investment Grade sont ainsi revenus à des niveaux que l’on n’avait plus vu depuis la crise des dettes périphériques en 2011.

Par ailleurs, dans la perspective d’un retournement cyclique, voire d’une récession, l’Investment Grade offre une bonne résilience pour deux raisons: la baisse des taux souverains que l’on peut attendre dans un tel scénario permettra d’amortir la hausse des primes de risques; et les émetteurs sont plus résilients grâce à leur activité plus solide et pérenne, et des bilans qui permettent d’amortir les chocs économiques. La valorisation excessive des taux de défauts nous conforte d’ailleurs qu’il y a de la valeur dans ce marché.

Les niveaux de volatilité devraient toutefois rester élevés sur les marchés financiers au cours des prochains mois. Ce type de stratégie permet néanmoins aux investisseurs de ne pas se focaliser sur la volatilité à court terme, mais plutôt sur le remboursement à maturité et le rendement annualisé.

Nous en sommes aujourd’hui à notre 8^e génération de fonds à échéance et disposons donc d’une expertise historique sur ce type de stratégie. En 2008, quand nous avons lancé notre première stratégie, après réflexion avec notre banque privée, nous étions des pionniers. Au fil des ans, nous avons continué de proposer de nouvelles solutions de cette nature, aussi bien sur les segments Investment Grade que sur le High Yield, en fonction des opportunités de marché.

Le fonds R-co Target 2028 IG a un profil relativement défensif. Il s’adresse à des investisseurs habitués des fonds en euro, qui peuvent ainsi obtenir un rendement supérieur, tout en restant dans la même catégorie de risque. Lancé le 9 septembre dernier, le portefeuille comptabilise déjà 1 milliard d’euros d‘encours sous gestion. Le cœur du portefeuille comprend 122 émetteurs et se compose de titres notés de AA à BBB exclusivement libellés en euros et majoritairement issus de pays de l’OCDE. Le rendement actuariel brut du fonds est actuellement de 4,8% pour une maturité moyenne des titres de 4,9 ans et une sensibilité de 4,3. En cohérence avec la structure du marché, le portefeuille est exposé à hauteur d’environ 46% à des obligations financières (dont 32,7% de bancaires), une classe d’actifs sur laquelle nous disposons d’une expertise approfondie, le reste est investi en obligations corporate (données de portefeuille au 31/05/2023).