En 1996, le marché boursier américain comptait plus de 8 000 entreprises cotées. Aujourd’hui, ce chiffre est tombé à environ 3'7001, signalant un changement profond dans la manière dont les entreprises lèvent des capitaux. Les entreprises à forte croissance, notamment dans des secteurs dynamiques comme la technologie, privilégient désormais les marchés privés pour leur flexibilité et leur orientation à long terme. Ce changement a des répercussions majeures pour les investisseurs et les entreprises, car le private equity (PE) et le private credit (PC) deviennent des outils essentiels pour accéder à l’innovation, réduire les risques et diversifier les portefeuilles. Pour comprendre cette tendance, il est crucial d’explorer pourquoi les entreprises restent privées, les défis de l’introduction en bourse et comment cette évolution affecte les investisseurs tout en comparant les marchés privés et publics à la lumière d’indicateurs clés.
Pourquoi rester privé est attractif pour les entreprises?
Les marchés privés offrent aux entreprises une remarquable liberté pour recourir à des solutions de financement sur mesure, telles que la dette convertible ou les obligations remboursables, qui s’alignent sur leurs objectifs à long terme tout en maintenant leur indépendance. Ce type de financement, désormais accessible à des entreprises de toutes tailles, est un phénomène relativement récent qui témoigne de la maturation du secteur des marchés privés. En l’absence des attentes trimestrielles des marchés publics, les entreprises privées peuvent prioriser l’innovation à long terme, la planification stratégique et la croissance.
Un autre avantage clé est la possibilité de préserver la confidentialité, protégeant ainsi les stratégies sensibles des concurrents. Cela est illustré par les «licornes» – des entreprises privées valorisées à plus d’un milliard de dollars – qui retardent souvent leur introduction en bourse (IPO)2 pendant des années afin de maximiser leur potentiel de croissance. Par exemple, Airbnb et Uber ont tiré parti du financement privé pour se développer rapidement, profitant des 1,9 trillion de dollars de «dry powder» disponibles sur le marché privé mondial en 2022. Pour les entreprises qui privilégient le contrôle et la flexibilité, les marchés privés constituent un environnement optimal.
Les défis de l’introduction en bourse
Si les marchés privés offrent liberté et flexibilité, le processus d’introduction en bourse présente des obstacles significatifs qui dissuadent de nombreuses entreprises. Les coûts associés à une IPO sont considérables, les frais de souscription seuls représentant en moyenne entre 4,1% et 7% des recettes brutes3. Ces dépenses, combinées aux coûts juridiques et de mise en conformité, peuvent rapidement atteindre des millions, créant un lourd fardeau financier.
De plus, les valorisations en IPO sont souvent gonflées pour bénéficier aux souscripteurs, laissant les entreprises avec des actions surévaluées qui risquent de perdre de la valeur après leur cotation4. Une fois cotées, les entreprises doivent faire face à des exigences continues de conformité et de réglementation, notamment celles imposées par la loi Sarbanes-Oxley5 et les publications exigées par la SEC. Ces obligations nécessitent des investissements significatifs dans la gouvernance, les systèmes de reporting et les relations avec les investisseurs, détournant les ressources des priorités stratégiques.
Les marchés publics exposent également les entreprises à la volatilité, comme le déclin de 25%6 du S&P 500 au début de 2022. Les publications obligatoires exigées des entreprises publiques peuvent encore aggraver les risques en révélant des informations sensibles, augmentant les pressions concurrentielles et les responsabilités juridiques. Ces défis rendent les marchés privés de plus en plus attractifs pour les entreprises.
Impact sur les investisseurs
Pour les investisseurs des marchés publics, le mouvement vers les marchés privés complique l’accès aux opportunités de croissance en phase précoce. Avec le nombre décroissant d’entreprises cotées, les options de diversification sont limitées et la concentration du marché a considérablement augmenté. Actuellement, les dix principales actions américaines représentent 35% de la valeur du marché, exposant les investisseurs à des risques spécifiques à certains secteurs.
Cette tendance signifie également que les investisseurs publics manquent souvent les phases de croissance transformative des entreprises privées. Des entreprises de premier plan comme SpaceX et Stripe ont créé une immense valeur pendant leurs stades privés, empêchant les investisseurs publics de participer à ces périodes critiques. Pour s’adapter, les investisseurs doivent rechercher des alternatives aux marchés publics pour capturer le potentiel dynamique des entreprises privées.
Marchés privés contre marchés publics
Le PE a constamment offert des rendements supérieurs à ceux des marchés publics, grâce à sa capacité à exploiter des horizons d’investissement à long terme. Au cours des trois dernières décennies, les rachats PE ont surperformé le S&P 500 de 2,3% à 3,4% par an. Cette performance est en grande partie attribuée à la «prime d’illiquidité»7, qui récompense les investisseurs pour leur engagement dans des projets à long terme. En effet, pour les investisseurs à long terme, cette prime d’illiquidité offre des rendements attrayants, souvent supérieurs de 2% à 5% à ceux des marchés publics. Les investisseurs institutionnels et ceux axés sur la retraite, en particulier, peuvent tirer parti de la trajectoire de croissance à long terme du PE, en faisant un ajout essentiel aux portefeuilles diversifiés.
En outre, durant les périodes de volatilité du marché, la stabilité du PE s’est révélée. Par exemple, durant les trois premiers trimestres de 2022, les valorisations du PE n’ont baissé que de 5%, contre une chute de 25% pour le S&P 5008. Cette résilience souligne la valeur du PE comme stabilisateur de portefeuille en période de turbulences.
De plus, le PE excelle dans la promotion de la croissance dans des secteurs à fort potentiel comme la technologie et les énergies renouvelables. Le financement privé en phase avancée a permis à ces industries de se développer efficacement, offrant aux investisseurs un accès à des innovations de pointe sans être exposés à la volatilité des marchés publics.
Le rôle stratégique du private equity
La montée des marchés privés et le déclin des cotations publiques marquent une transformation du paysage financier, redéfinissant la manière dont les entreprises croissent et dont les investisseurs réalisent des rendements. Pour les entreprises, les marchés privés offrent flexibilité et confidentialité ainsi que le contrôle nécessaire pour se développer sans les contraintes des marchés publics ou des défis réglementaires. À l’inverse, les complexités et les coûts associés à l’introduction en bourse, combinés à l’exposition à la volatilité des marchés, rendent les IPO de moins en moins attrayantes.
Pour les investisseurs, ce changement pose des défis mais ouvre également des opportunités. Le nombre décroissant d’entreprises cotées limite la diversification et l’accès à la croissance en phase précoce. Cependant, le PE comble cet écart en offrant des rendements supérieurs, souvent au-delà de ceux des marchés publics, tout en offrant une stabilité pendant les périodes de turbulences. En outre, le PE permet aux investisseurs de s’intégrer dans des secteurs transformationnels comme la technologie et les énergies renouvelables, offrant une exposition à des innovations révolutionnaires.
Dans cette ère dominée par les marchés privés, le PE se distingue comme une classe d’actifs vitale pour construire des portefeuilles résilients et diversifiés. Des sociétés comme Petiole Asset Management AG excellent dans l’identification des opportunités sur le marché privé de haute qualité grâce à des recherches rigoureuses et des réseaux mondiaux, garantissant à leurs clients un accès exclusif à un potentiel de croissance.
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2Why Companies Are Delaying IPOs: The Rise of Private Markets
3Considering an IPO? First, understand the costs: PwC
4What Happens to IPOs Over the Long Run? | Nasdaq
5IPO Challenges and Sarbanes-Oxley Readiness | Deloitte US
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