En raison de l’incidence généralisée de l’évolution des taux sur les obligations et des craintes grandissantes de récession, nous pensons qu’une approche d’investissement à duration courte pourrait s’avérer bénéfique dans le contexte actuel. Les obligations à court terme offrent généralement des avantages qui peuvent protéger les investisseurs durant les périodes prolongées de volatilité et d’hausse des taux d’intérêt.

Le passage à des taux d’intérêt plus élevés a commencé. Bien que les marchés aient largement intégré les hausses de taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine et de la Banque centrale européenne, le risque d’une nouvelle hausse des rendements pourrait être davantage lié au creusement des spreads de crédit. Dans ce contexte, les obligations à court terme peuvent offrir une meilleure protection contre la hausse des taux, car elles sont moins sensibles que leurs homologues à duration plus longue.

Les obligations à court terme d’entreprises ont tendance à afficher une volatilité inférieure à celles de leurs homologues à plus longue échéance. Les obligations à court terme se négocient rarement en dessous de leur pair, et lorsque cela se produit, leur valeur tend à remonter rapidement. Elles ont également tendance à converger vers le pair à l'approche de l’échéance. C’est ce que l’on appelle l’effet «pull-to-par», qui permet aux obligations à court terme de compenser les pertes.

L’effet «roll down» vise à maximiser le rendement d’une obligation en tirant parti de la forme de sa courbe. Ainsi, lorsque la courbe des taux d’intérêt est positive, à mesure que l’obligation arrive à maturité et donc «descend» sur la courbe, son rendement diminue, mais son cours augmente (le rendement évolue à l’inverse du cours). Cette caractéristique est particulièrement vraie pour les obligations à court terme, car la courbe de rendement est généralement plus pentue sur sa partie courte. Par conséquent, l’effet «roll down» positif peut être plus important que pour les obligations à plus long terme.

Pour les obligations à court terme, le portage est aussi une source de rendement. Le portage permet de compenser la baisse du cours d’une obligation. À mesure que les prix baissent, le portage augmente. Plus le portage est élevé, plus un mouvement de cours négatif peut être compensé par un portage important.

Qu’est-ce que cela signifie pour les investisseurs? Considérant exclusivement l’élément de portage, si nous devions assister à une hausse des taux d’intérêt et à un écartement des spreads semblables à ceux des 6 derniers mois, les obligations ne subiraient pas le même niveau de pertes. Selon nous, le pire est désormais derrière nous. Le premier semestre de cette année a été particulièrement douloureux, car nous avons commencé par un portage faible, un marché à rendement négatif et une absence de protection, suivis d’une forte baisse des cours. Aujourd’hui, le portage compense progressivement la baisse des cours constatée. Si les cours continuent de baisser, le portage augmentera et permettra de compenser cette évolution.

Selon nous, la situation aujourd'hui diffère de celle du début de l’année. Pour les stratégies à duration courte, le portage, le «pull-to-par», le «roll down» ainsi que la gestion active peuvent constituer un filet de sécurité contre la volatilité et devraient soutenir de meilleures performances au second semestre 2022, même dans un environnement macroéconomique compliqué.