À l’aube de 2026, les marchés émergents s’imposent comme un pilier du prochain cycle d’investissement. Après un creux historique des allocations en début d’année, les capitaux ont afflué vers les actions américaines, portés par l’IA et les attentes liées au second mandat de Donald Trump. Si ces choix ont été fructueux, ils ont accru les risques de concentration et des valorisations élevées. Dans ce contexte, les marchés émergents offrent une alternative attractive, soutenue par trois leviers: «carry», «capex» et «cheap».».

Carry: vents favorables sur le marché des devises

Historiquement, les cycles du dollar américain (sa force et sa faiblesse par rapport aux autres devises) ont contribué à la performance des actifs des marchés émergents (voir graphique ci-dessous).

Dollar weakness means EM strength

Le «carry» désigne l’avantage des taux de change pour les investisseurs en actifs émergents lorsque le dollar faiblit, augmentant la valeur des placements en dollars. Pendant des années, la vigueur du dollar a été alimentée par des flux massifs vers les actifs américains, soutenus par la perception des bons du Trésor comme valeur refuge et la domination des marchés US. Mais ce régime s’affaiblit: la politique budgétaire de Trump, avec baisses d’impôts et déréglementation, devrait creuser le déficit et fragiliser le dollar.

Le pivotement du Trésor américain vers l'émission de dette à court terme pourrait maintenir les flux de liquidités à court terme, mais il accroît également la vulnérabilité à la hausse des rendements obligataires et aux chocs potentiels. En d'autres termes: vivre par la liquidité, mourir par la liquidité.

À mesure que la crédibilité budgétaire des Etats-Unis s'érode, le dollar subit une pression soutenue. Mais pour les marchés émergents, cela change la donne, car cela signifie:

• Un service de la dette moins coûteux pour les entreprises et les gouvernements des marchés émergents qui empruntent en dollars
• Une consommation locale plus forte grâce à l'appréciation des devises des marchés émergents
• Un renversement des flux de capitaux, les investisseurs recherchant des rendements réels plus élevés en dehors des Etats-Unis.

Le changement de liquidité, combiné à la volonté des banques centrales des marchés émergents de réduire les taux d'intérêt et à leur position budgétaire plus rigoureuse, crée un vent favorable prolongé pour les investisseurs des marchés émergents. Nous pensons que le «carry» sera un moteur structurel des rendements en 2026 et au-delà.

Capex: flux d'investissement mondiaux vers les industries des marchés émergents

Les marchés émergents ont historiquement bénéficié des périodes de dépenses d'investissement mondiales élevées. Mais depuis 2021, cette corrélation s'est rompue en raison:

• Le ralentissement de la Chine: les tensions sur le marché immobilier, la faiblesse de la consommation et la prudence des investisseurs ont freiné les rendements des marchés émergents, alors même que les investissements mondiaux ont bondi.
• La domination technologique américaine: les «Magnificent 7» ont généré de solides gains boursiers aux Etats-Unis et ont attiré l'attention des investisseurs.

Nous anticipons un retournement de tendance, porté par trois thèmes majeurs : décarbonation, numérisation et défense. Ces dynamiques transforment infrastructures, chaînes d’approvisionnement et capacités industrielles, avec les marchés émergents au cœur du mouvement. La Chine reste clé dans l’IA et les infrastructures, malgré des vents contraires sur l’immobilier et la consommation. Mais la force des marchés émergents dépasse la Chine: les investissements s’étendent à l’Asie, l’Amérique latine et l’Europe, moteurs des puces IA, des réseaux électriques et des ressources critiques. Enfin, la rivalité sino-américaine stimule la demande en intrants, la réindustrialisation des États-Unis renforçant le rôle des entreprises émergentes dans le transport maritime et les infrastructures électriques.

Cheap: points d'entrée attractifs et diversification

Malgré de solides performances en 2025, les marchés émergents restent attractifs par rapport aux marchés développés. Les marchés émergents se négocient toujours avec une décote significative par rapport à leurs bénéfices moyens à long terme par rapport à l'indice MSCI World (voir graphique ci-dessous).

Cet écart de valorisation n’est pas justifié: la volatilité des marchés émergents a convergé avec celle des marchés développés, mais leurs actions restent évaluées comme si elles étaient plus risquées, offrant une opportunité de réévaluation. Les marchés émergents apportent aussi une diversification sectorielle et géographique, contrairement aux actions américaines concentrées sur quelques valeurs tech. Ils comptent des géants nationaux liés à la demande locale et au commerce intra-émergent. Exemple: l’Inde, malgré une sous-performance en 2025, reste une couverture contre les marchés « parfaits » et bénéficie d’une croissance solide, de baisses de taux possibles et d’un marché des capitaux en expansion.

Conclusion

Alors que les investisseurs se positionnent pour 2026, les vents favorables structurels liés à une dynamique de «carry» favorable, à une renaissance mondiale des dépenses d'investissement et à des valorisations attrayantes continuent de soutenir la thèse d'une surperformance durable et d'une place plus importante dans les portefeuilles des investisseurs.