Pour les fonds evergreen, l’attention se porte désormais moins sur l’accès que sur l’architecture du fonds. Le déclencheur a été le premier trimestre 2026, lorsque des demandes de rachat de plus de 10 milliards de dollars ont touché des fonds evergreen en crédit privé. Certains gérants ont limité les rachats, d’autres les ont honorés intégralement. Les différences de structure des fonds ont été déterminantes. L’équipe d’investissement de HarbourVest a élaboré un guide en cinq étapes pour aborder un investissement dans un fonds evergreen.

1. Comment se compose la base d’investisseurs?

Ce qui compte, c’est de savoir quels investisseurs pourraient demander des rachats simultanément. Les fonds qui se sont développés presque exclusivement via le canal de la gestion de fortune ont été particulièrement exposés: leurs investisseurs suivent souvent les mêmes recommandations et agissent de manière corrélée. Une base diversifiée comprenant une part institutionnelle a un effet stabilisateur, car les flux entrants et sortants varient dans le temps. Un capital engagé à long terme améliore la prévisibilité en période de stress.

2. Quelles sources de liquidité sont disponibles après un gate?

Un gate fait gagner du temps, mais ne remplace pas un dispositif de liquidité solide. Quatre éléments sont pertinents: des réserves de liquidités dimensionnées pour des scénarios de stress, des lignes de crédit disponibles même en cas de faiblesse des marchés, un portefeuille générant ses propres distributions, ainsi que la possibilité de céder des positions à un prix proche de la juste valeur. Les deux derniers facteurs sont particulièrement importants: les secondaires génèrent en règle générale des distributions plus tôt et plus régulièrement que d’autres classes d’actifs.

3. La croissance a-t-elle influencé la discipline d’investissement?

Les classes d’actifs à forte croissance sont exposées à une concurrence accrue et à une pression à investir, ce qui peut assouplir les standards de qualité. Les gérants convaincants sont ceux qui investissent avec retenue lorsque l’offre est limitée, même si cela peut sembler un désavantage à court terme. Un indicateur est le rapport entre le dealflow examiné de la plateforme et les investissements effectivement réalisés: un ratio faible plaide en faveur de la sélectivité, un ratio élevé la remet plutôt en question.

4. La valorisation réagit-elle rapidement aux évolutions du marché?

Pour les fonds fermés (closed-end), la valorisation sert principalement à l’information financière; pour les fonds evergreen, elle détermine le prix de transaction. Début 2026, des valorisations ont parfois été nettement ajustées: un gérant a réduit la valeur nette d’inventaire (VNI/NAV) de 19%, un autre a valorisé la dette d’une société de logiciels à environ 78 cents par dollar. Les ajustements tardifs sont critiques: un seul trimestre de retard peut suffire pour que des investisseurs entrent ou sortent à des prix surévalués.

5. La stratégie profite-t-elle des dislocations de marché ou y est-elle vulnérable?

Le comportement d’une stratégie devrait correspondre à la promesse de liquidité du fonds : alors que certaines stratégies trouvent des opportunités supplémentaires lors de dislocations de marché, d’autres sont mises sous pression précisément lorsque les rachats augmentent. L’actif et le passif peuvent alors se dégrader simultanément. S’y ajoute la procyclicité structurelle des fonds evergreen, que la structure et la gouvernance peuvent atténuer, mais pas éliminer complètement.

Conclusion: ce que l’on peut déduire des stress tests de 2026

Les cinq questions constituent un point de départ pour l’évaluation des fonds evergreen, mais ne remplacent pas une analyse approfondie. Le premier véritable stress test de l’architecture evergreen ne sera probablement pas le dernier. Les fonds résilients n’étaient pas nécessairement ceux dotés des meilleurs actifs, mais ceux dont la base de capital, les instruments de liquidité, la discipline d’investissement, le processus de valorisation et la stratégie fonctionnent de concert, y compris sous pression, et pas seulement en période de marché calme.