Les émissions de dette liées à l’intelligence artificielle (IA), aux hyperscalers et aux fournisseurs de centres de données restent au cœur des préoccupations des investisseurs. Il nous paraît utile de mettre en lumière à la fois les opportunités et les risques associés à cette thématique.
Les hyperscalers se mondialisent
Les émissions obligataires liées à l’IA ont d’abord fait leur apparition sur le marché américain, principalement sous la forme d’obligations libellées en dollars américains. Ces derniers mois, cette tendance s’est toutefois mondialisée, les grandes entreprises technologiques, en particulier les hyperscalers, cherchant à diversifier leurs sources de financement et à élargir leur base d’investisseurs.
Plus tôt cette année, par exemple, l’obligation d’Alphabet libellée en livres sterling et assortie d’une échéance de 100 ans a suscité un vif intérêt auprès des investisseurs souhaitant allonger la duration de leurs portefeuilles. Début septembre, Amazon a émis en une seule opération pour 4,25 milliards de livres sterling d’obligations à différentes échéances. Nous avons ainsi observé une forte croissance du segment des hyperscalers sur les marchés des obligations d’entreprises en euros et en livres sterling, entre autres. Il convient également de souligner que ces émetteurs semblent largement insensibles aux niveaux de rendement en vigueur et restent disposés à émettre des obligations à long terme, alors même que les rendements demeurent élevés sur la plupart des marchés développés.
Emissions obligataires liées à l’IA
Source: Goldman Sachs, Vontobel, septembre 2026.
Garder un œil sur la dette hors bilan
Si des opportunités intéressantes méritent d’être envisagées, les investisseurs doivent également rester attentifs aux risques. Nous reconnaissons que la plupart des hyperscalers abordent le marché de la dette en position de force: leurs marges bénéficiaires sont élevées, leur génération de flux de trésorerie disponible reste solide et leur endettement a historiquement été très faible. Toutefois, les investisseurs ne doivent pas négliger les engagements hors bilan, qui ne sont pas encore pleinement pris en compte dans les indicateurs de crédit traditionnels.
De manière générale, les hyperscalers peuvent détenir intégralement leurs centres de données, en posséder une partie dans le cadre de coentreprises, ou les louer en tant que locataires sans participation au capital. Dans ce dernier cas, les investisseurs doivent garder à l’esprit que les engagements locatifs peuvent se traduire par d’importantes obligations futures assimilables à de la dette une fois les contrats de location entrés en vigueur, ce qui pourrait entraîner une hausse progressive de l’endettement.
Les agences de notation intégreront ces engagements au moyen d’indicateurs d’endettement ajustés des contrats de location, et les investisseurs devraient en faire autant. La prise en compte de ces obligations est essentielle pour obtenir une vision complète du risque de crédit et éviter de mauvaises surprises à mesure que les hyperscalers poursuivent l’expansion de leurs infrastructures.
Les engagements locatifs hors bilan sont en hausse
Source: Morgan Stanley, Vontobel, septembre 2026.
Quel intérêt pour les investisseurs?
Pour les investisseurs, les émissions obligataires des hyperscalers dans des devises autres que le dollar américain donnent accès à un segment du marché du crédit bénéficiant de notations élevées, notamment pour ceux dont la devise de référence est le franc suisse, l’euro ou la livre sterling. Ce segment offre actuellement un supplément de spread attrayant par rapport à des émetteurs de notation comparable. Les investisseurs doivent toutefois rester attentifs au rythme soutenu des émissions, qui pourrait limiter la capacité du secteur à surperformer dans l’environnement de marché actuel.
Par ailleurs, les investisseurs devraient évaluer avec soin les éventuels engagements hors bilan susceptibles d’être intégrés ultérieurement aux indicateurs de crédit, ce qui pourrait se traduire par des profils d’endettement moins favorables. Alors que les hyperscalers continuent d’investir massivement dans l’expansion de leurs infrastructures, ces considérations devraient gagner en importance.
Dans l’environnement de marché actuel, il reste essentiel d’adopter une approche très sélective à l’égard des nouvelles émissions.