La remontée des taux d'intérêt, redevenus plus proches de leurs niveaux historiques, n'est pas forcément une mauvaise nouvelle pour les investisseurs obligataires, les emprunts générant à nouveau des revenus significatifs. Toutefois, une inflation plus élevée et plus volatile signifie que les actions et les obligations peuvent baisser simultanément, comme cela avait été le cas en 2022. Dans ce contexte, il vaut aussi la peine d'envisager une diversification dans les placements alternatifs, estime Aaron Hussein, stratège pour les marchés mondiaux chez J.P. Morgan Asset Management. Entretien.  

Globalement, quelles sont vos attentes concernant l'évolution de la conjoncture pour la deuxième partie de l'année 2026?

Nous continuons d'avoir des attentes positives pour la suite de l'année en cours. Malgré les incertitudes géopolitiques, la conjoncture mondiale continue de faire preuve de résilience. Aux Etats-Unis, les consommateurs maintiennent leurs dépenses, les entreprises investissent et l’économie continue de créer des emplois. Les derniers chiffres publiés au Royaume-Uni ont également surpris positivement, tandis que la reprise dans la zone euro demeure inégale.

La hausse des prix de l’énergie et la persistance de l’inflation restent des facteurs de risque, mais le contexte économique général est encourageant. Pour les investisseurs, la prise de risque reste justifiée, mais elle doit s’accompagner d’une approche sélective.

«En dehors des grandes valeurs technologiques, la croissance des bénéfices au deuxième trimestre a été la plus forte enregistrée depuis fin 2021.»

Le grand sujet tout au long de l'été a été celui de l'évolution des taux d'intérêt et d'un possible relèvement des taux directeurs de la Fed cet automne. Compte tenu du maintien des prix du pétrole à des niveaux élevés et de chiffres de l'emploi meilleurs que prévu en août, faut-il désormais compter avec des taux plus élevés aux Etats-Unis qu'au cours de ces dernières années?

La hausse des prix du pétrole et une inflation supérieure aux attentes compliquent la tâche des banques centrales qui souhaitent baisser les taux. Il existe donc de bonnes raisons de penser que les taux resteront élevés plus longtemps.

Il convient toutefois de prendre un peu de recul. Les taux paraissent élevés par rapport aux années qui ont suivi la crise financière, mais ils sont beaucoup plus proches de la normale au regard des niveaux historiques. Pour les investisseurs obligataires, c’est une bonne nouvelle. Les obligations génèrent à nouveau des revenus significatifs, lesquels offrent une protection contre une baisse des prix. Plus les intérêts perçus sont importants, plus la baisse des cours nécessaire pour les effacer doit être prononcée. Cela ne signifie pas que les obligations seront exemptes de volatilité, mais les investisseurs partent aujourd’hui d’une position plus solide.

La Fed peut-elle éviter d'augmenter encore ses taux cette année?

Cela reste possible, mais cela paraît de moins en moins probable. Les prix du pétrole ont augmenté, l’inflation demeure persistante et le marché de l’emploi s’est révélé plus solide que prévu. Mis ensemble, ces éléments accentuent la pression sur la Fed pour qu’elle agisse. La situation peut encore évoluer, mais les données récentes rendent plus difficile le maintien des taux inchangés jusqu’à la fin de l’année.

«Un grand nombre des futurs gagnants potentiels de l'IA ne sont pas encore cotés en bourse et on ne peut donc investir dans ces sociétés que par le biais de placements dans le private equity.»

Le rapide rebond des marchés des actions survenu ce printemps après la correction de début mars déclenchée par l'intervention des Etats-Unis en Iran, puis le mouvement de hausse qui a continué tout au long de l'été ne reposent-ils pas sur une base fragile?

Non, je ne le pense pas. Les entreprises ont continué à publier de solides résultats, ce qui donne aux investisseurs des raisons de rester optimistes. En dehors des grandes valeurs technologiques, la croissance des bénéfices au deuxième trimestre a été la plus forte enregistrée depuis fin 2021. Dix des onze secteurs ont affiché une progression de leurs bénéfices, ce qui montre que la dynamique s’étend désormais au-delà de la poignée d’entreprises technologiques.

La question essentielle est maintenant de savoir si les entreprises pourront continuer à tenir leurs promesses. La hausse des prix du pétrole et des taux d’intérêt pourrait peser sur les bénéfices, mais la résilience des résultats des entreprises nous donne de bonnes raisons de rester confiants.

Un de vos domaines de spécialisation est celui des placements alternatifs. Quel peut être leur apport dans une allocation d'actifs actuellement?

Deux évolutions majeures doivent, selon moi, être prises en considération dans la construction des portefeuilles aujourd’hui. La première concerne l’environnement économique. Une inflation plus élevée et plus volatile signifie que les actions et les obligations peuvent baisser simultanément. Nous devons donc envisager la diversification de manière plus large. Les actifs réels peuvent offrir une protection précieuse contre l’inflation, car leurs revenus sont souvent liés à la hausse des prix, notamment par l’intermédiaire des loyers, des contrats ou des revenus réglementés. Nous avons pu constater l’utilité de cette protection en 2022, lorsque les infrastructures privées et les transports ont généré des rendements à deux chiffres, tandis que les actions et les obligations reculaient en même temps. Les obligations continuent à offrir une protection lorsque la croissance ralentit, tandis que les actifs réels peuvent jouer ce rôle lorsque l’inflation constitue le principal problème.

«Détenir davantage d’actions ne signifie pas nécessairement disposer d’un portefeuille plus diversifié.»

La seconde évolution concerne les marchés eux-mêmes. Les entreprises restent privées plus longtemps et atteignent une taille beaucoup plus importante avant leur introduction en bourse. Les investisseurs qui attendent leur cotation peuvent donc manquer une part significative de leur croissance. Les marchés privés nous donnent accès à cette phase plus précoce de création de valeur ainsi qu’à un éventail beaucoup plus large d’entreprises. Si l’on investit uniquement sur les marchés cotés, nous excluons de nos portefeuilles une part substantielle des opportunités disponibles.

En résumé, une allocation bien diversifiée aux investissements alternatifs peut contribuer à générer des rendements supplémentaires, à renforcer les revenus et à améliorer la diversification globale du portefeuille.

Les marchés privés ont aussi fait l'objet de beaucoup d'attention cette année. Quels segments vous paraissent-ils intéressants ou sont au contraire à éviter?

De mon point de vue, le capital-investissement (private equity) offre également une excellente opportunité pour jouer la thématique de l'intelligence artificielle (IA). Un grand nombre des futurs gagnants potentiels de l'IA ne sont pas encore cotés en bourse et on ne peut donc investir dans ces sociétés que par le biais de placements dans le private equity. Investir dans le private equity nécessite d'avoir un horizon de long terme, ce qui est une contrainte, mais cela permet aussi d'entrer beaucoup plus tôt dans le capital de certaines sociétés et de tirer parti de l'essor de nouveaux thèmes porteurs.

Après l'entrée en bourse de SpaceX en juin, plusieurs IPO importantes de sociétés telles que Anthropic ou OpenAI sont encore attendues en 2026 ou l'an prochain. N'y a-t-il pas un risque que ces sociétés, une fois cotées en bourse, n'aient un effet aspirateur sur le reste du marché et n'augmentent encore la concentration des indices autour d'un nombre très limité de titres?

Cette préoccupation est légitime, mais nous ne pensons pas que ces introductions en bourse augmenteront sensiblement la concentration des indices dans un premier temps. Les valorisations annoncées sont considérables, mais seule une faible proportion des actions de ces entreprises est initialement mise à la disposition des investisseurs. SpaceX, par exemple, n’a introduit en bourse qu’environ 4% de son capital. Cet élément est important, car la plupart des grands indices basent la pondération d’une entreprise sur la base des actions effectivement disponibles à la négociation — son flottant — plutôt que sur sa valorisation totale. L’intégration dans les indices se fait également à des rythmes différents, de sorte que l’ajustement est progressif.

A terme, ces introductions pourraient accroître l’exposition des investisseurs au même thème de l’intelligence artificielle, même si elles ajoutent de nouvelles entreprises aux indices. Détenir davantage d’actions ne signifie pas nécessairement disposer d’un portefeuille plus diversifié. C’est une raison pour examiner attentivement les risques que nous prenons à l’échelle du portefeuille.