Le crédit privé étant devenu une allocation incontournable pour la plupart des investisseurs institutionnels, un marché secondaire mature commence à prendre forme. Et son attractivité ne cesse de croître. Cette évolution s’est traduite par une levée de fonds record de 16,7 milliards de dollars sur le marché secondaire du crédit en 2025, dépassant le total cumulé des trois années précédentes. Et cette tendance à la hausse devrait se poursuivre.
Le marché secondaire du crédit privé a donc largement dépassé le stade du segment de niche. Cette évolution a été encore renforcée par le ralentissement des fusions-acquisitions observé ces deux ou trois dernières années, qui s’est traduit par une diminution du nombre de sorties. Le marché secondaire est de plus en plus utilisé comme un outil central de gestion de portefeuille, offrant des solutions de liquidité aux LP et aux GP, tout en permettant aux investisseurs secondaires d’accéder à des portefeuilles diversifiés et mûrs et de déployer leurs capitaux plus rapidement, à un moment où l’incertitude pousse davantage d’actifs vers le marché secondaire. Dans le contexte de marché actuel, une analyse rigoureuse des dossiers reste essentielle.
Les discussions récentes sur le marché ont porté sur la volatilité du crédit privé, notamment la dynamique de liquidité des véhicules semi-liquides et des canaux de wealth management, l’attention croissante portée à l’exposition aux logiciels et la normalisation des taux de défaut après les années post-Covid exceptionnellement favorables. Nous estimons que ces évolutions doivent être replacées dans leur contexte.
En particulier, l’incertitude entourant les véhicules de wealth management a entraîné des pressions de rachat et des ventes techniques, souvent indépendantes de la qualité de crédit sous-jacente. Pour les acheteurs sur le marché secondaire capables d’analyser les actifs en profondeur, cela s’est traduit par des opportunités d’achat à des décotes attractives. Il est important de noter que, selon nous, cela reflète moins une détérioration des fondamentaux que la conception des produits, le comportement des investisseurs et le timing de la liquidité.
Dans le même temps, le cœur du crédit privé institutionnel – les prêts directs sur le marché intermédiaire soutenus par des sponsors (c’est-à-dire les prêts accordés à une entreprise du marché intermédiaire détenue par une société de capital-investissement) – continue de bénéficier de conditions contractuelles solides, de positions garanties de premier rang et d’un contrôle actif des créanciers. Ces caractéristiques structurelles permettent aux prêteurs de s’engager dès le début auprès des emprunteurs et des sponsors, préservant ainsi la valeur pendant les périodes de tension plutôt que de réagir trop tard. Les grands prêteurs institutionnels sont souvent mieux placés pour négocier et structurer des accords de financement de manière bilatérale afin d’atténuer davantage les risques.
Dans ce contexte, les marchés secondaires de crédit apparaissent comme les bénéficiaires naturels de l’environnement actuel. Ils peuvent tirer parti de l’effet de courbe en J en permettant aux investisseurs d’accéder à des portefeuilles plus matures à prix réduit, ce qui se traduit par des flux de trésorerie plus rapides, une génération de rendement plus précoce et une réduction du frein à la performance en phase de démarrage par rapport aux investissements primaires.
À mesure que les portefeuilles de crédit privé se sont développés au cours de la dernière décennie, le besoin de flexibilité s’est également accru. Tant les LP que les GP se tournent de plus en plus vers le marché secondaire pour gérer la construction de leur portefeuille, rééquilibrer leurs expositions et répondre à leurs besoins de liquidité.
Pour les investisseurs, les marchés secondaires offrent plusieurs avantages: l’accès à des portefeuilles bien établis, une meilleure visibilité sur les actifs sous-jacents et la possibilité de déployer des capitaux plus rapidement que dans les fonds primaires. De plus, les conditions actuelles du marché permettent aux investisseurs de bénéficier de décotes significatives, et les prix d’entrée peuvent refléter une marge de sécurité difficile à obtenir sur les marchés primaires – en particulier pour ceux qui disposent d’un réseau solide et d’un portefeuille primaire leur donnant accès aux bonnes transactions.
Une stratégie de crédits secondaires doit se concevoir au niveau mondial: des portefeuilles de haute qualité arrivent sur le marché secondaire quel que soit le contexte de marché, car les transactions secondaires se sont fermement imposées comme un outil de gestion active de portefeuille pour les investisseurs.
Les périodes d’incertitude ont toutefois tendance à accroître le volume de ces opportunités et s’accompagnent souvent de conditions d’entrée particulièrement attractives. Pour les investisseurs qui restent concentrés sur les fondamentaux sous-jacents du crédit et maintiennent une approche disciplinée et à long terme, l’environnement de marché actuel peut donc constituer un cadre très propice au déploiement de capitaux.