L’évolution des critères des agences de notation a favorisé l’entrée de nouveaux émetteurs mondiaux, positionnant le segment comme un maillon essentiel du financement des grandes révolutions en cours. Adossé à des secteurs à forte visibilité, ce marché constitue, selon nous, un pilier de diversification stratégique offrant un profil rendement/risque qui nous semble attractif.

Le marché des hybrides corporate a franchi le cap des 350 milliards d’euros d’encours¹. Majoritairement européen avec la France et l’Allemagne en tête, cet univers repose sur des émetteurs, généralement cotés, à la solidité financière éprouvée. Bien que la majorité des émetteurs soient Investment Grade² au niveau senior, la subordination mécanique des titres aboutit parfois à une notation High Yield de l’instrument pour refléter les risques inhérents à ce type de dette, mais offre en contrepartie un surcroît de rendement attractif.

Une classe d’actifs incontournable à l’échelle mondiale

Avec près de 85 milliards d’euros de nouvelles émissions, 2025 a constitué le millésime le plus actif de la dernière décennie¹, et confirme sa mue en une classe d’actifs incontournable à l’échelle mondiale. 2026 pourrait inscrire un nouveau record avec déjà plus de 51 milliards d’euros d’émissions.

Cet engouement s’explique notamment par l’évolution des méthodologies des agences de notation, et particulièrement celle de Moody’s, concernant le traitement des instruments hybrides. Ce changement accorde un crédit de fonds propres de 50% aux obligations subordonnées³ datées, contre 25% auparavant dans la majorité des cas. Elles atteignent ainsi désormais un niveau similaire aux actions préférentielles aux Etats-Unis.

Autre élément décisif, la forte augmentation des besoins de financement liés aux révolutions technologiques et environnementales en cours. De nombreuses entreprises amorcent actuellement de lourds cycles d’investissement, notamment les services aux collectivités, acteurs majeurs de l’électrification des usages et des besoins additionnels liés au déploiement de l’intelligence artificielle. Ces besoins importants illustrent tout l’intérêt des obligations hybrides: la classe d’actifs permet d’obtenir des financements tout en limitant la détérioration des ratios d’endettement analysés par les agences de notations.

Flexibilité financière & protection du bilan

Caractérisées par une maturité très longue, voire perpétuelle, les obligations hybrides intègrent également des options de remboursement à la main de l’émetteur, dates auxquelles le coupon  est réévalué, ce qui permet de limiter le risque de taux. De plus, en cas de défaut, leur remboursement est subordonné à celui de toutes les autres tranches obligataires. En contrepartie de cette flexibilité offerte aux émetteurs, les porteurs d’obligations hybrides bénéficient d’un rendement plus important que celui des obligations seniors. Ainsi, nous estimons que l’investissement dans ce type d’instruments requiert une expertise particulière pour en évaluer les risques inhérents et saisir les opportunités qu’ils présentent, tout en optimisant le couple rendement-risque.

Echiquier Hybrid Bonds, l’une des premières stratégies dédiées à la classe d’actifs et lancé en 2017, s’inscrit dans cette dynamique. A travers une gestion de conviction non-benchmarkée sur un univers d’obligations subordonnées d’entreprises non-financières libellées en euro, ce fonds cible des émetteurs majoritairement Investment Grade. Affranchi de tout indice de référence, cette stratégie, par une approche fondamentale, privilégie la solidité des bilans tout en captant le surcroît de rendement des souches subordonnées, sans restriction de notation au niveau des titres.

¹Au 31 mai 2026, toutes devises confondues. Source: Bloomberg
²Titres dont la note de crédit s’établit de AAA et BBB-, selon Standard & Poor’s
³Obligation qui, en cas de défaut de l’émetteur, est remboursée après celles des créanciers prioritaires.

Disclaimers
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