Pour les investisseurs, l'époque où les liquidités et les obligations de haute qualité offraient une navigation paisible est révolue. La volatilité des obligations d'État, la diminution des rendements réels des liquidités et l'incertitude croissante redessinent le paysage des portefeuilles obligataires. Le défi est clair: comment investir efficacement ses liquidités sans s'exposer aux risques classiques de taux d'intérêt ou de crédit?

Quand les valeurs refuges ne sont plus à l'abri

Ces dernières années ont profondément remis en question les hypothèses longtemps admises par les investisseurs obligataires. Les tensions géopolitiques, les pressions budgétaires, les fluctuations inattendues des taux et l'incertitude politique ont rendu les marchés obligataires beaucoup plus complexes. Même les portefeuilles traditionnels d'obligations d'État de haute qualité restent exposés au risque de taux d'intérêt, susceptible d'entraîner des pertes considérables en cas de forte hausse des taux.

Parallèlement, d'importants capitaux demeurent immobilisés en liquidités et en dépôts à terme en Europe. Si cela peut sembler rassurant, les rendements réels sont de plus en plus sous pression. Avant même les récents événements au Moyen-Orient, l'inflation – malgré une stabilisation proche des objectifs des banques centrales – continuait d'éroder le pouvoir d'achat, un risque qui pourrait s'intensifier dans un contexte de nouvelles pressions inflationnistes.

Les investisseurs sont donc aujourd'hui confrontés à un dilemme: les obligations d'État traditionnelles n'offrent plus une stabilité incontestable, tandis que la détention de liquidités engendre un coût d'opportunité croissant. Il est nécessaire de proposer des alternatives alliant prévisibilité et potentiel de rendement, sans compromis sur la qualité.

Dans un marché où les conceptions traditionnelles de la «sécurité» sont en pleine redéfinition, la gestion de trésorerie nécessite une approche plus active. 

La qualité et la gestion active sont essentielles

Les obligations d'État n'offrent qu'une solution partielle, comme l'ont démontré les événements de 2022, lorsque la forte hausse des taux d'intérêt a entraîné des pertes importantes pour de nombreux portefeuilles obligataires traditionnels. Parallèlement, se tourner vers des segments à rendement plus élevé, tels que les obligations à haut rendement, comporte des risques de crédit et de spread nettement plus importants.

Les segments de haute qualité, comme les obligations sécurisées, sont donc particulièrement intéressants. Ce marché n'a connu aucun défaut de paiement depuis plus de 200 ans, et les obligations sécurisées offrent souvent de meilleurs rendements pour une qualité de crédit similaire. Cependant, investir dans le bon segment ne constitue qu'une partie de l'équation.

Les marchés des taux d'intérêt sont structurellement moins prévisibles qu'auparavant. Les phases de hausse des taux peuvent brusquement laisser place à des phases de stagnation ou de baisse. Un positionnement à duration fixe comporte donc un risque important. En conservant une duration faible et une position neutre par rapport au marché, les portefeuilles peuvent s'adapter à l'évolution des régimes de taux et viser à générer de l'alpha. Historiquement, cette approche a permis d'obtenir des rendements plus stables dans différents environnements de taux d'intérêt. L'expérience de 2022 a été particulièrement marquante: alors que de nombreux indices obligataires d'État traditionnels ont fortement chuté, les stratégies de gestion active axées sur la qualité ont su faire preuve de résilience.

La faible corrélation avec les indices de référence obligataires d'État et d'entreprises traditionnels renforce encore les avantages de diversification de cette approche, en jouant un rôle stabilisateur aux côtés des actions, des obligations à long terme ou des investissements fortement exposés au crédit.

De la réserve de liquidités à la composante stratégique

Dans un marché où les conceptions traditionnelles de la «sécurité» sont en pleine redéfinition, la gestion de trésorerie nécessite une approche plus active. La trésorerie ne peut plus être considérée comme un simple placement passif sans conséquences, mais doit être envisagée comme une composante active de la gestion de portefeuille.

Plutôt que de laisser les liquidités non rémunérées, il peut être pertinent de les allouer de manière ciblée à des obligations à court terme et de haute qualité afin de les rendre productives. Un positionnement globalement neutre en duration, au sein des segments les plus sûrs du marché obligataire, peut permettre de limiter les risques liés aux variations de taux d’intérêt. Tant les obligations garanties (covered bonds) que les obligations d’État de haute qualité se distinguent par leur forte liquidité et leur stabilité. Elles permettent non seulement de préserver le capital, mais aussi de générer des revenus réguliers.

Il en résulte une alternative innovante et fiable aux positions de trésorerie classiques, capable de s’adapter à différents environnements de taux d’intérêt.