De prétendus signaux d’intervention coordonnée de la Réserve fédérale et de la Banque du Japon, visant à contrer la faiblesse excessive du yen observée précédemment, ont renforcé la perception des marchés selon laquelle les autorités américaines pourraient se montrer de plus en plus disposées à tolérer un affaiblissement du dollar. Dans un contexte d’incertitudes géopolitiques accrues, de politique commerciale américaine et de nomination prochaine du président de la Réserve fédérale – où subsistent des inquiétudes quant à l’indépendance institutionnelle – les risques baissiers pesant sur le dollar se sont accrus parallèlement à une hausse de la volatilité des changes. Le recul du dollar s’est élargi et accéléré après que le président Trump a déclaré être à l’aise avec la faiblesse de la monnaie depuis le début de l’année. Ces évolutions ont également alimenté les craintes de dépréciation monétaire, ce qui contribue à expliquer la hausse concomitante des cours de l’or. Jusqu’à présent, l’impact sur les marchés obligataires américains est resté limité, tandis que les actions ont continué de bien résister, la saison des résultats demeurant le principal moteur du marché.

Un dollar plus faible reflète généralement une amélioration des conditions de liquidité mondiale et tend à soutenir l’ensemble des marchés du risque, en particulier les marchés émergents. Si nous ne considérons pas qu’un mouvement désordonné du dollar constitue notre scénario central, compte tenu de la prime encore élevée des taux d’intérêt réels américains par rapport aux devises du G10 et du leadership des Etats-Unis en matière de croissance des bénéfices au sein des marchés développés, un scénario de baisse plus marquée verrait probablement l’or continuer de surperformer, voire s’apprécier davantage malgré son élan déjà soutenu. Nous maintenons notre position surpondérée sur les actifs des marchés émergents et sur l’or.