Dans un environnement de marché souvent obsédé par le «plus vite, plus haut, plus grand», un principe reste immuable: les investisseurs doivent savoir ce qu’ils possèdent. Comprendre les actifs sous-jacents d’un portefeuille est essentiel pour naviguer dans l’incertitude, maintenir sa conviction malgré la volatilité et réussir à long terme. Lorsque l’analyse de crédit est effectuée avec rigueur et profondeur, les investisseurs peuvent rester investis en toute confiance, car c’est la résilience, et non la réactivité, qui est le moteur d’une performance durable.

Résilience du marché public du crédit

Nous pensons que les marchés mondiaux du crédit restent fondamentalement résilients, soutenus par des bilans solides des entreprises et un environnement macroéconomique globalement favorable. Les spreads des titres de qualité investment grade (IG) aux Etats-Unis et en Europe sont proches de leurs plus bas niveaux depuis plusieurs décennies, reflétant la bonne santé des fondamentaux des émetteurs et la confiance des investisseurs. Les entreprises semblent robustes, soutenues par une gestion rigoureuse des coûts, tandis que les dépenses d’investissement, en particulier dans les technologies et l’intelligence artificielle, semblent bien financées et ne présentent pas de risque systémique.

Si les valorisations sont élevées, la dispersion entre les échéances, les secteurs et les régions crée des opportunités sélectives pour les gérants actifs axés sur les fondamentaux. La politique monétaire est également favorable: les baisses de taux en Europe réduisent les coûts d’emprunt et le risque de défaut, tandis que l’assouplissement monétaire aux Etats-Unis pourrait stimuler les flux vers les obligations libellées en dollars américains.

Les fondamentaux du financement à effet de levier sont tout aussi constructifs. Les taux de détresse et de défaut restent modérés, tandis que les émissions de dette à faible notation atteignent des niveaux historiquement bas. Les émetteurs américains à haut rendement bénéficient de marges bénéficiaires moyennes d’environ 14%, ce qui leur permet de mieux résister aux chocs. Les titres européens à haut rendement bénéficient de fondamentaux solides et d’une forte dispersion, ce qui permet une sélection active. Les mesures fiscales, notamment les allègements fiscaux et l’amortissement accéléré, soutiennent également le crédit aux entreprises. Parallèlement, nous pensons que les récents défauts très médiatisés reflètent des problèmes spécifiques à certaines entreprises plutôt qu’une tension systémique. Les marchés des CLO sont également une source de solidité, avec des spreads normalisés, des garanties résilientes et une gestion active qui soutiennent les rendements.

Dans le secteur financier, les banques continuent de faire preuve de résilience, avec une qualité d’actifs solide, un faible taux de prêts non performants et des bilans renforcés par la réglementation. Alors que Bâle IV augmente les exigences en matière de fonds propres, le rôle croissant du crédit privé et des structures de transfert du risque de crédit (CRT) devrait soutenir la stabilité à long terme du marché du crédit.

Le crédit privé prospère

Le crédit privé lui-même est également devenu une classe d’actifs mature et résiliente. En Europe, en particulier sur le marché intermédiaire inférieur, les prêts restent axés sur les relations, structurés de manière conservatrice et principalement garantis par des sûretés de premier rang. Les fonds sont généralement financés par des capitaux propres avec un effet de levier limité, ce qui permet de maintenir les taux de défaut et de recouvrement en ligne avec les moyennes à long terme. Cette classe d’actifs continue d’offrir des rendements contractuels stables, une faible corrélation avec les marchés publics et une prime d’illiquidité d’environ 4%. Une protection solide des clauses restrictives et une souscription rigoureuse ont permis de maintenir les marges et de limiter la volatilité.

Les prêts parallèles aux banques, où les prêts sont partagés à parts égales, renforcent l’alignement et intègrent une gestion prudente des risques. Dans l’ensemble, nous pensons que le marché intermédiaire inférieur continue d’offrir des rendements attractifs ajustés au risque, avec un potentiel de hausse similaire à celui des actions et une résilience similaire à celle des titres de qualité investissement.

Rester investi tout au long des cycles

Sur les marchés publics et privés, une approche disciplinée, fondée sur les fondamentaux, reste essentielle. Une analyse approfondie, une diversification et une gestion proactive sont indispensables pour anticiper les risques et réagir à l’évolution de la situation. Le principe est simple mais efficace: connaître ses actifs, les gérer avec conviction et rester investi tout au long des cycles. Ce faisant, les investisseurs se positionnent non seulement pour résister à la volatilité, mais aussi pour en tirer profit à long terme.

 

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