L’optique de la résilience

Le crédit affiche une stabilité apparente : rendements élevés aux Etats-Unis comme en Europe, bénéfices solides, défauts modérés et collecte positive sur cette classe d’actifs. L’IG absorbe les émissions record, tandis que le haut rendement (HY) profite d’une offre contenue. La BCE a entamé son assouplissement, la Fed a suivi, l’inflation se rapprochant de l’objectif. En parallèle, les politiques budgétaires américaines et allemandes soutiennent l’activité.

À première vue, la croissance pourrait surprendre positivement.

La complaisance face à la complexité

Sous ce calme subsistent des incertitudes. La guerre tarifaire sino-américaine pèse sur l’inflation et brouille la visibilité. La rhétorique de la Fed reste divisée, tandis que le président Trump exerce ouvertement des pressions sur une banque centrale pourtant indépendante, ajoutant une couche d’imprévisibilité. Aux Etats-Unis, le stimulus budgétaire paraît surestimé: il prolonge surtout des allègements existants, et semble peu propice à relancer l’investissement des entreprises déjà freinées par des coûts élevés et un climat politique incertain.

Différenciation géographique ou sectorielle

Le crédit n’est pas homogène. Les segments HY euro et US divergent fortement en termes de fondamentaux, valorisations et techniques. L’Euro HY bénéficie de notations en amélioration, de niveaux d’endettement plus faibles et de flux de trésorerie robustes. Les investisseurs réorientent leurs allocations vers l’Europe, alors que les émissions restent modérées. Cependant, il existe peu de raisons de surpondérer le HY euro face au HY américain. L’avantage de valorisation observé en juillet s’est effacé avec le resserrement des spreads en aout et la baisse des coûts de couverture. Les deux marchés affichent désormais un écart marginal, sans argument décisif en faveur de l’un ou de l’autre.

Au-delà de la géographie, la sélection sectorielle compte aussi. Les TMT et la santé montrent une meilleure résilience, tandis que l’automobile, le retail et l’énergie restent fragiles face au cycle économique, alors que l’emballage bénéficie d’un profil défensif grâce à sa concentration et à son pouvoir de fixation des prix.

La structure du capital est également importante : le cas de la dette financière

La structure du capital ajoute un autre niveau de sélectivité. Au sein de la pile de dettes d’un même émetteur, la dette subordonnée et les instruments hybrides se sont distingués dans le contexte actuel. Ces instruments offrent souvent des rendements plus élevés sans que le risque de crédit soit proportionnellement plus important, en particulier lorsqu’ils sont émis par des entreprises de grande qualité. Pour les investisseurs qui sont à l’aise avec la complexité structurelle, ces positions offrent des profils risque-rendement convaincants.

La dette subordonnée bancaire en Europe représente actuellement une opportunité d’investissement attrayante, offrant des rendements supérieurs à 5%¹-un niveau de portage comparable à celui des obligations européennes à haut rendement dans le segment BB. La classe d’actifs s’appuie sur des fondamentaux solides, les banques affichant un rendement des capitaux propres élevé, des réserves de capital importantes et des ratios de couverture des intérêts sains. En outre, les niveaux d’émission restent modérés et sont bien absorbés par le marché, ce qui témoigne d’une demande soutenue de la part des investisseurs. À ce titre, la dette bancaire subordonnée constitue une passerelle attrayante entre le crédit de qualité et le crédit à haut rendement, alliant qualité et potentiel de rendement accru.

Les arguments en faveur de la sélectivité

Dans un monde où le soutien des banques centrales n’est plus omniprésent et où les conditions de crédit sont de plus en plus dictées par des facteurs idiosyncrasiques plutôt que systémiques, les investisseurs doivent abandonner les approches globales en matière d’allocation de crédit. La phase «la marée montante soulève tous les bateaux» est terminée; la dispersion est de retour et, avec elle, la nécessité d’une sélection habile.

Cette nouvelle ère de l’investissement dans le crédit consiste moins à faire du bêta général qu’à naviguer dans la granularité - en choisissant avec précision entre les régions, les secteurs, les échéances, les notations et les instruments. Les gestionnaires actifs dotés de capacités de recherche approfondies sont bien placés pour tirer parti de l’environnement actuel en identifiant les erreurs d’évaluation et en positionnant les portefeuilles de manière à tirer parti de la valeur relative des différentes sous-classes d’actifs.

La sélectivité n’est plus facultative, elle est essentielle. Le calibrage réfléchi de l’exposition - entre les zones géographiques, les secteurs, les échéances et les structures - constitue le meilleur moyen d’obtenir des rendements de crédit résilients et réguliers. Dans cet environnement, la différenciation n’est pas seulement une caractéristique du marché, c’est la stratégie.

¹Source: Candriam, Bloomberg, Données au 27/08/2025, Bloomberg Contingent Capital EUR Index.

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