Après une période d’incertitude, H2O Asset Management met aujourd’hui en avant l’évolution de sa gouvernance et ses perspectives de développement. Après un phase initiale marquée par de grands succès et de très bonnes performances sur les marchés, la société a traversé une période difficile à partir de 2020, notamment liée à la détention par certains fonds de titres devenus illiquides. Cet épisode a donné lieu à une sanction du régulateur français et s’est traduit par une baisse sensible de ses actifs sous gestion. Créé en 2010, le spécialiste des stratégies global macro a géré plus de 30 milliards à ses sommets avant de voir ses encours s’établir à quelque 6 milliards fin 2024. Depuis, le groupe a achevé la liquidation des fonds cantonnés. 

Le groupe gère aujourd’hui près de 8 milliards de dollars d’encours à travers 16 fonds ouverts répartis en trois catégories. Il est piloté par un comité exécutif de cinq membres, chacun ayant la responsabilité de leur domaine d’activité. «Nous nous sommes inspirés du modèle du Conseil fédéral suisse. H2O AM repose sur une gouvernance collégiale, sans directeur général. Chaque année, le comité désigne un  «chair» parmi ses membres, sans pour autant lui conférer de pouvoirs supplémentaires», déclare Babak Abrar, directeur des relations aux investisseurs et du marketing, membre du comité exécutif. Babak Abrar répond aux questions d’Allnews sur la stratégie d’investissement et les perspectives de l’entreprise.

Quelle est votre principale conviction sur les marchés?

Depuis mes débuts en finance, je n’ai jamais vu les intermédiaires financiers confrontés à de tels défis. Et je n’ai jamais observé une telle disparité dans les allocations d’actifs ni, par conséquent, une telle dispersion des performances.

Dans la construction de l’allocation, nous pensons que le portefeuille 60/40 est extrêmement «challengé». Le manque de décorrélation entre les actions et les obligations nuit au bon équilibre des portefeuilles dans les marchés actuels. En 2026, comme en 2022, il est difficile d'attendre de la part obligataire la protection espérée.

«En termes d’actifs sous gestion, nos encours atteignent 8 milliards de dollars, contre environ 6 milliards fin 2024.»

Faut-il accroître la part en investissements alternatifs?

Nous ne nous considérons pas comme un gérant de hedge funds ni comme un gérant traditionnel. Certes nous gérons des stratégies alternatives dans des fonds UCITS, avec une liquidité quotidienne. Nous nous distinguons de la gestion active traditionnelle.

Notre conviction est différente: à une période où le modèle 60/40 est fortement «challengé», la décision d’investissement doit se fonder sur les facteurs de risque plutôt que sur les classes d’actifs, si l’objectif est de délivrer de l’alpha et d’obtenir une véritable diversification. 

Notre processus d’investissement a été créé il y a plus de 30 ans selon cette approche. 

Il est plus pertinent de s’interroger sur les facteurs qui déterminent le prix d’un actif, puis de choisir le meilleur véhicule pour exprimer une vue. Raisonner en combinaisons d'actifs plutôt qu'en actifs isolés élargit considérablement le champ des possibles.

Nous retenons aujourd’hui 9 facteurs clés, répartis entre les facteurs fondamentaux (macroéconomiques, analyse de flux), techniques (comportement des investisseurs) et quantitatifs. Chaque facteur est suivi par des experts dédiés.

Avez-vous un exemple?

Aujourd’hui, le marché est massivement acheteur de dollar et vendeur de yen afin de capter le portage. Le jour où celui-ci deviendra moins attractif, nous assisterons à des sorties de flux importantes sur cette paire et le yen s’appréciera sensiblement. Nous avons adopté le positionnement inverse: nous sommes donc acheteurs de yen contre dollar. Les signaux qui réduisent l’attrait du portage se multiplient: réduction progressive de l’écart de taux entre les Etats-Unis et le Japon, normalisation de la politique monétaire de la Banque du Japon et flux de rapatriement.  Le dénouement de ces positions pourrait alors provoquer des mouvements de marché particulièrement rapides comme en août 2024. Or, lorsque ces mouvements s’enclenchent, il est généralement trop tard pour se positionner. 

Après le choix du thème, quelle est l’étape suivante de la construction de portefeuille?

Il faut faire preuve de patience après avoir défini un thème et évaluer le coût ou le gain de portage de la position. La deuxième étape consiste à identifier une autre vue de marché susceptible de compenser une erreur d’anticipation sur le thème principal. Il faut donc pouvoir diversifier et les devises offrent cette alternative par rapport au monde obligataire. Dans le cas présent, il s’agit d’une position acheteuse sur certaines devises émergentes. Nous analysons si le peso mexicain, le real brésilien ou certaines devises asiatiques peuvent s’apprécier ou, au moins rester stables, contre le dollar à un horizon de 3 à 5 ans. Ces devises combinent souvent valorisation faible et portage élevé: grâce à l’écart de taux, ce portage compense le coût de détention du yen qui lui est négatif. Ce thème émergent a d’ailleurs été l’un des principaux moteurs de performance de nos fonds depuis 2023. 

«Il faut faire preuve de patience après avoir défini un thème et évaluer le coût ou le gain de portage de la position.»

Notre CIO Groupe analyse ensuite les résultats de l’analyse factorielle pour déterminer la position du portefeuille. Compte tenu de notre ingénierie financière et de nos outils propriétaires, notre processus a un biais assumé: celui d’être en avance sur le marché avec un angle plutôt value que momentum. Notre podcast consacré à l’IA il y a un an anticipait déjà les interrogations actuelles sur la rentabilité des investissements dans ce domaine via des levées de dettes massives.

Votre processus d'investissement porte-t-il ses fruits cette année?

Le processus d’investissement continue de fonctionner. Notre fonds «phare», dont la stratégie existe depuis 1994, continue à délivrer de bonnes performances: ce fonds affiche une hausse de 8,3% à fin septembre en euros. Sa performance annuelle moyenne est d’environ 15% par an. Elle était supérieure à ce niveau l’an dernier et inférieure cette année. 

En tant qu’entreprise, après la crise, est-ce que H2O AM s’est stabilisée?

Nous avons beaucoup évolué, notamment en matière de gouvernance, avec la mise en place du Supervisory Board, et de rebalancement de l’actionnariat. Les deux tiers des 65 collaborateurs sont actionnaires de la société: les intérêts sont donc alignés. Nous avons également mis en œuvre des améliorations importantes, depuis 2020, de notre cadre de conformité et gestion des risques.

En termes d’actifs sous gestion, nos encours atteignent 8 milliards de dollars, contre environ 6 milliards fin 2024.

Est-ce que les difficultés juridiques appartiennent au passé?

Nous avons liquidé cette année les fonds «cantonnés», dans lesquels une partie des avoirs de nos clients avait été isolée. Sur le plan juridique, les dossiers sont à analyser au cas par cas, selon les juridictions.

Quelle est la situation en Suisse?

La Suisse est notre marché le plus dynamique ces dernières années, une tendance qui se confirme en 2026. C’est un marché très sophistiqué, qui bénéficie depuis des décennies d’une forte expertise dans la sélection de gérants actifs et qui apprécie notre approche. D’autre part, H2O AM y est présent depuis sa création en 2010. J’en étais alors le représentant local et depuis maintenant 13 ans, Cédric Ludwig et Mickael Benzakin y offrent un service de proximité très apprécié par nos clients. Cette présence locale, inscrite dans la durée et fondée sur la confiance, contribue largement à cette dynamique.

La clientèle est composée majoritairement de gérants indépendants et de family offices qui connaissent bien le processus d’investissement et le style de gestion d’H2O AM. Elle est à l’aise pour investir par exemple dans notre fonds «flagship» H2O Multibonds FCP. Plus largement, nous sommes en croissance sur la quasi-totalité de nos marchés, y compris en Asie, avec près de 700 millions de dollars de collecte depuis le début de l’année.

«La deuxième étape consiste à identifier une autre vue de marché susceptible de compenser une erreur d’anticipation sur le thème principal.»

Vous avez récemment lancé de nouveaux fonds. Pouvez-vous expliquer l’emploi de l’IA dans ces produits?

Nous avons longuement réfléchi à la contribution de l’IA. Certes, l’IA permet de réaliser des gains de productivité et un traitement plus rapide de l’information mais sa valeur est aussi ailleurs: pour nous, l’IA est un outil qui peut nous aider à prendre du recul. 

Nous l’employons non pas pour obtenir des réponses mais pour nous poser les bonnes questions, trouver les angles morts et les biais de comportement. C’est cette approche qui sous-tend notre gamme et plus particulièrement nos fonds Generative Global Macro, lancé en décembre 2025, et Generative Global Fixed Income, lancé en juillet 2026.

Avec ce que nous appelons le «Miroir», nous nous demandons si des biais cognitifs influencent notre processus de décision. Je pense notamment au biais de confirmation: un électeur démocrate aura, par exemple, tendance à privilégier les sources d’information qui confortent ses opinions politiques, et il en va de même pour un électeur républicain. De la même manière, nous devons nous demander si notre vue sur un actif relève d’une analyse objective ou d’un biais.  

Qu’en est-il du «Radar»?

Le Radar nous amène à nous demander si nous passons à côté d’un élément important. Notre équipe comporte 12 experts en investissement, spécialisés par facteur. Le Radar nous indique si un facteur que personne n’examine d’assez près mérite d’être pris en compte. Miroir et Radar font objet d’un rapport mensuel depuis juin 2025. 

Chez H2O AM, l’IA ne remplace pas l’humain: nous la considérons comme le «treizième joueur» de l’équipe, au service de la décision mais sans influence autonome sur celle-ci, et dans un cadre de gouvernance dédié. Elle n’est pas non plus un thème d’investissement pour nous: nous y voyons plutôt un risque macroéconomique, compte tenu de nos interrogations sur la rentabilité future de ces investissements. En revanche, l’IA améliore notre processus d’investissement.  H2O AM a toujours cherché à innover. 

Cherchez-vous à revoir à la hausse l’analyse actuelle d’un facteur ou à accroître le nombre de facteurs à évaluer?

Nous conservons nos neuf facteurs répartis en trois familles. Un enjeu clé se situe dans les facteurs techniques (positionnement, analyse graphique, volatilité). Il n’est pas nécessaire d’en ajouter, mais l’IA peut mettre en évidence des liens entre les facteurs ou signaler une saisonnalité particulière. 

Le franc suisse, considéré comme cher, en est une bonne illustration. Il possède une signature statistique bien identifiée:  En phase d’aversion au risque, les investisseurs privilégient le franc suisse, ce qui favorise son appréciation. Mais cette signature peut changer, par exemple sous l’effet des interventions de la BNS, ce qui modifierait les corrélations du franc suisse avec d’autres actifs. Ce changement peut être invisible dans une analyse à 48 mois, mais un zoom sur six mois peut signaler le début d’un nouveau régime.