Suivi de Novartis par Bordier

Agathe Bouché Berton, Bordier & Cie

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L’activité est soutenue par la forte performance de la division Innovative Medicines et par une amélioration opérationnelle de Sandoz.

Novartis publie d’excellents résultats pour le deuxième trimestre, surprenant favorablement le consensus au niveau du CA, du résultat opérationnel ajusté et des EPS de l’ordre de 2,5%, 9,5% et 9% respectivement. L’activité est soutenue par la forte performance de la division Innovative Medicines et par une amélioration opérationnelle de Sandoz. Les perspectives 2019 sont revues à la hausse de l’ordre de 4%-5% au niveau de l’opérationnel. Si le marché anticipait une bonne publication et un relèvement des objectifs, le groupe surpasse les attentes.

Chiffres-clés du T2 (la base 2018 étant retraitée de la séparation d’Alcon): CA en progression de 4% en reporté et 8% à taux de change constants (tcc) à 11’764 millions de dollars (consensus: 11’467 millions de dollars); résultat opérationnel ajusté en hausse de 14% en reporté et 20% à tcc à 3648 millions de dollars (consensus: 3333 millions de dollars); résultat net ajusté en croissance de 13% en reporté et 19% à tcc à 3096 millions de dollars; EPS = 1,34 dollar (consensus: 1,23 dollar).

La division Innovative Medicines (+9% à tcc) reste le moteur de la croissance. Les ventes ressortent 2% au-dessus des attentes avec une bonne performance d’Entresto (insuffisance cardiaque) et Cosentyx (psoriasis). La marge opérationnelle continue de surprendre à 35,4% (vs consensus: 32,6%), en amélioration de 320pb (en dépit d’un effet change négatif). La division a profité d’éléments nonrécurrents à hauteur de 100pb. En retraitant ces éléments la marge reste élevée à 34,4%.

La performance de Sandoz est plus solide qu’anticipée avec un CA en hausse de 3% à tcc (la progression en volume 10% ayant compensée la pression sur les prix de 7%) et une marge opérationnelle en amélioration de 100pb à 20,5% (vs 19,6% attendu).

Le management relève ses objectifs 2019 à tcc (contre une base 2018 retraitée de la déconsolidation d’Alcon): 1/ CA attendu en progression entre 5% et 9% (vs 5% initialement) et 2/ résultat opérationnel entre 11% et 15% (vs 8%-9% initialement). L’impact négatif des changes sur l’année est estimé à -4% au niveau de l’opérationnel.

Nous confirmons le titre en Core Holding. L’orientation de la division Innovative Medicines sur le premier semestre et l’amélioration observée au sein de Sandoz sont de bon augure pour les prochains trimestres. La valorisation du titre est raisonnable avec un PE19=17,6x (en ligne avec ses pairs à 16,9x) pour une croissance EPS que nous attendons de l’ordre de 6,5% en moy./an (en dépit de la déconsolidation d’Alcon). Notre valeur fondamentale s’élève à 106 francs.

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