Il y a des périodes où le capital semble se faire plus rare. Et il y a des périodes où certaines entreprises donnent l'impression que l'argent n'est pas une ressource limitée, mais simplement une variable de plus qui peut être multipliée à volonté grâce à une croissance suffisamment forte, une vision et une importance géopolitique.

SpaceX, Anthropic et OpenAI font actuellement partie de cette seconde catégorie.

SpaceX prévoit de lever jusqu’à 75 milliards de dollars lors de son introduction en bourse et vise une valorisation de 1750 milliards de dollars. OpenAI a annoncé en février un tour de table de 110 milliards de dollars, pour une valorisation d’environ 840 milliards de dollars à l’époque. Anthropic a levé 65 milliards de dollars fin mai et a été valorisée à 965 milliards de dollars.

La question qui se pose naturellement est la suivante: ces entreprises peuvent-elles réellement lever autant de capitaux qu'elles le souhaitent?

La réponse est non. La limite est toutefois nettement plus élevée que ce que de nombreux investisseurs laissaient encore imaginer fin 2025.

L'impression d'une demande illimitée

SpaceX en est l'exemple le plus flagrant. L'entreprise a fixé le prix de l'introduction en bourse à 135 dollars par action avant même le début de son roadshow. La cotation en bourse devrait débuter le 12 juin. Jusqu'à 30% de l'offre pourrait être destinée aux investisseurs particuliers, tandis que le capital flottant, mesuré par rapport à la valorisation totale visée, reste relativement faible.

Il ne s'agit pas seulement d'une levée de fonds. C'est aussi une démonstration de pouvoir de fixation des prix.

SpaceX cède moins de 5% de l'entreprise tout en regroupant plusieurs sources de demande: investisseurs institutionnels, investisseurs privés fortunés, acheteurs potentiels d'indices, ainsi que des investisseurs qui souhaitent non seulement acquérir une entreprise spatiale, mais aussi obtenir l'accès à Starlink, aux lancements de fusées, à xAI et à des ambitions à long terme telles que les centres de données orbitaux.

La demande est également exceptionnelle chez OpenAI et Anthropic. Près des deux tiers du capital-risque mondial ont été investis dans l'intelligence artificielle en 2025. Ce capital s'est de plus en plus concentré sur un petit nombre de fournisseurs de premier plan, pour lesquels les investisseurs se disputent l'accès plutôt que de négocier des multiples de valorisation traditionnels.

La demande des investisseurs n'est donc pas illimitée. Elle est fortement concentrée.

C'est une différence importante. Il n'y a pas de capital infini pour les start-ups d'IA ou les entreprises spatiales. Il y a cependant un volume de capital exceptionnel pour quelques entreprises que les investisseurs jugent capables de contrôler les infrastructures stratégiques, les normes technologiques ou les nouveaux marchés de plateformes.

Les besoins en capital deviennent ainsi un avantage concurrentiel

Normalement, des besoins en capital élevés sont considérés comme une faiblesse. Chez SpaceX, Anthropic et OpenAI, ils sont cependant de plus en plus interprétés comme un obstacle à l'entrée.

Selon certaines informations, OpenAI prévoit des dépenses informatiques d’environ 600 milliards de dollars d’ici 2030. En 2025 encore, on s’attendait à ce que l’entreprise puisse dépenser environ 115 milliards de dollars de liquidités d’ici 2029.

Anthropic et OpenAI n’ont pas seulement besoin de capitaux pour la recherche et le développement de produits. Elles ont également besoin d’un accès à des puces, à l’énergie, à des centres de données et à des contrats d’infrastructure à long terme. Selon Reuters, OpenAI pourrait encore avoir besoin de plus de 200 milliards de dollars d'ici 2030, malgré son dernier tour de table.

Ces ordres de grandeur modifient la logique du marché. Ceux qui n'ont pas accès à de telles sommes risquent de ne plus pouvoir sérieusement entrer dans la course aux modèles de base de pointe. Le financement lui-même devient ainsi un rempart économique.

Cela explique également pourquoi les investisseurs stratégiques sont prêts à investir des sommes colossales. Amazon, Nvidia, SoftBank, Microsoft et d’autres bailleurs de fonds ne se contentent pas d’acquérir des participations financières. Ils s’assurent également la demande en capacité cloud, en puces, en plateformes et en écosystèmes. Chez OpenAI, Amazon, Nvidia et SoftBank ont représenté à eux trois 110 milliards de dollars du tour de table annoncé en février.

Ces flux de capitaux ne sont toutefois pas entièrement assimilables à une demande de marché indépendante. Une partie du financement est stratégique, une autre sert à couvrir des investissements existants en infrastructures et une autre encore revient indirectement aux investisseurs.

Les inquiétudes concernant les valorisations ont-elles disparu?

Non, elles sont simplement passées des gros titres aux notes de bas de page.

Dès la fin de l'année 2025, les investisseurs mettaient en garde contre une bulle de valorisation des entreprises d'IA. Au premier trimestre 2025, les start-ups d'IA avaient déjà levé 73,1 milliards de dollars, accaparant ainsi 57,9% de l'ensemble du capital-risque mondial.
Depuis lors, les valorisations ont poursuivi leur croissance. Dans le même temps, les risques fondamentaux sont devenus plus visibles.

Si OpenAI a dépassé un chiffre d'affaires annualisé de 20 milliards de dollars en 2025, l'entreprise a toutefois manqué plusieurs objectifs de chiffre d'affaires et d'utilisateurs début 2026, comme le révèlent certains rapports. La directrice financière Sarah Friar aurait annoncé en interne des inquiétudes quant à la capacité de l'entreprise à honorer ses futurs contrats, si la croissance du chiffre d'affaires ne s'accélèrait pas suffisamment.

Anthropic connaît également une croissance extrêmement rapide. L'entreprise a ainsi annoncé un chiffre d'affaires de 4,8 milliards de dollars pour le premier trimestre 2026 et prévoit 10,9 milliards de dollars pour le deuxième trimestre. Il est toutefois difficile de les comparer. Anthropic présente en partie son chiffre d'affaires brut, tandis qu'OpenAI rend compte de son chiffre d'affaires après déduction des parts revenant aux partenaires. De plus, les revenus liés à la consommation peuvent fortement fluctuer.

SpaceX n'est pas non plus à l'abri des questions de valorisation. L'entreprise a réalisé un chiffre d'affaires de 18,67 milliards de dollars en 2025, mais a enregistré une perte nette de 4,94 milliards de dollars. Au premier trimestre 2026, seul le segment Connectivité, porté par Starlink, était rentable.

Morningstar évalue SpaceX à environ 780 milliards de dollars, soit moins de la moitié de la valorisation visée pour l'introduction en bourse. Cet écart montre à quel point le prix actuel dépend de secteurs d'activité futurs qui ne sont pas encore suffisamment avérés à l'heure actuelle.

Les inquiétudes en matière de valorisation persistent donc. Le marché a simplement décidé de ne pas les considérer, pour l'instant, comme un obstacle au financement.

Pour conclure 

SpaceX, Anthropic et OpenAI ne peuvent pas lever des capitaux indéfiniment. Elles opèrent toutefois aujourd’hui sur un marché où les investisseurs sont prêts à accepter des risques exceptionnels, car ils estiment que le manque à gagner si l’on n’investit pas est encore plus élevé.

Cela ne signifie toutefois pas que la discipline de valorisation est abolie. Il s’agit d’une évolution de la logique de valorisation. Loin des bénéfices actuels, vers le contrôle potentiel des infrastructures, des plateformes et des normes technologiques futures.

Le principal danger pour les investisseurs ne réside donc pas dans le fait que ces entreprises ne puissent plus obtenir de capitaux. Le danger le plus grand est que l'abondance de capitaux disponibles masque les faiblesses opérationnelles plus longtemps qu'une analyse fondamentale objective ne le justifierait.

Le marché n'a pas encore répondu à la question de valorisation. Il l'a simplement reportée.