Que penser du rebond des valeurs Momentum

Philippe Ferreira, Lyxor Asset Management

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La surperformance spectaculaire du style Momentum par rapport à son homologue Value depuis un an incite à la prudence.

Le Momentum est une stratégie qui consiste à acheter les valeurs en hausse et à vendre celles qui se replient au sein d'un indice. Cette approche est systématique et ne tient aucunement compte des bénéfices, des valorisations ou d'autres fondamentaux tels que les dividendes. Ses antécédents de performance sont remarquables, ce qui ne manque pas d’interpeller les partisans de l'Hypothèse d'efficience des marchés (HEM). De fait, la persistance du Momentum va à l'encontre d'une règle fondamentale de la HEM, à savoir: si les prix historiques des actions aident à prévoir les performances futures, ils ne reflètent pas la totalité des informations disponibles. La recherche sur les facteurs qui expliquent la persistence du Momentum a été popularisée par Hong et Stein en 1999 («A Unified Theory of Underreaction, Momentum Trading, and Overreaction in Asset Markets»).

L'approche Momentum équivaut à celle du Low Beta
et sa vulnérabilité à la hausse des rendements obligataires augmente.

Ces derniers mois, le facteur de risque Momentum a généré des performances robustes, en particulier aux Etats-Unis (+7,7% au troisième trimestre 2020). En ce moment, ses positions longues concernent les technologies de l'information, la consommation discrétionnaire et de nombreux secteurs défensifs (services de communication, consommation de base, soins de santé), ce qui reflète l'incertitude actuelle entourant la croissance. Parallèlement, ce facteur est négativement corrélé aux performances de la finance et de l'énergie. S'agissant de sa corrélation avec d'autres facteurs de risque, il s'avère que depuis quelque temps, l'approche Momentum équivaut à celle du Low Beta. En outre, elle est de plus en plus vulnérable à la hausse des rendements obligataires: selon nos estimations, un accroissement de 10 pb des taux longs américains freinerait de 2,4% la performance du style Momentum.

De nombreuses stratégies L/S Equity, en particulier les approches systématiques
Market Neutral, sont elles aussi exposées au Momentum.

Autrement dit, le facteur Momentum est sensible à l'évolution du régime de taux. Les obligations souveraines sont certes chères mais protégées par les achats d'actifs des banques centrales qui ancrent les rendements obligataires à leurs niveaux actuels. Par ailleurs, un rebond soudain et brutal des valeurs cycliques et/ou décotées (industrie, matériaux, énergie ou encore finance) serait préjudiciable pour le facteur Momentum, mais paraît peu probable au regard des perspectives économiques incertaines avec la recrudescence des cas de COVID-19. Pourtant, la surperformance spectaculaire du style Momentum par rapport à son homologue Value depuis un an incite à la prudence. Les rotations factorielles ont tendance à nuire substantiellement à certaines stratégies alternatives. Par nature, les stratégies CTA sont exposées au facteur de risque Momentum, mais dans un cadre multi-actifs. Par ailleurs, de nombreuses stratégies L/S Equity, en particulier les approches systématiques Market Neutral, sont elles aussi exposées au Momentum. Les approches Event Driven font quant à elles partie des rares à ne pas être exposées au risque de momentum.

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