Nous prévoyons que le FOMC procédera à une hausse des taux de 25 points de base. La publication en août d’un Indice des Prix à la Consommation supérieur aux attentes a probablement éliminé toute justification d’attendre, tandis que le contexte macroéconomique général continue d’aller dans le sens d’une hausse des taux.
Selon nous, la politique monétaire reste accommodante. Les taux réels ne sont pas particulièrement restrictifs et les conditions financières générales restent souples. Un soutien en faveur d’un nouveau resserrement se renforce également au sein du Comité, avec trois voix dissidentes «hawkish» déjà enregistrées en juillet. Le président Warsh a délivré un message similaire à Jackson Hole, affirmant «nous avons du travail à faire» à moins que l’inflation ne revienne de manière convaincante vers son objectif. Depuis lors, le moral des entreprises s’est amélioré, la croissance semble s’accélérer à nouveau et l’inflation reste élevée, l’augmentation des prix de l’énergie venant aggraver les risques haussiers. Nous nous attendons à ce que la mise à jour du rapport trimestriel des projections économiques et du «dot plot» reflète ces dynamiques, en continuant à signaler une croissance supérieure à la tendance, une inflation restant au-dessus de l’objectif et une orientation vers des taux plus élevés.
La Fed évolue également dans un environnement politique de plus en plus difficile. La Maison Blanche continue de réclamer une baisse des taux, tandis que les initiatives en cours sur le marché des bons du Trésor ajoutent une couche supplémentaire de complexité à l’interaction entre les politiques budgétaire et monétaire. Après des années d’inflation dépassant l’objectif, la crédibilité de la Fed est mise à l’épreuve. Les marchés attendront donc du président Warsh qu’il traduise ses récentes déclarations en actes concrets. Si sa promesse d’un changement plus large de régime de politique monétaire a créé une incertitude quant à la fonction de réaction de la Fed, ses récents commentaires ne laissent guère de doute sur le fait que le rétablissement de la stabilité des prix reste la priorité. C’est lors de la réunion de septembre que cet engagement sera mis à l’épreuve.
Du point de vue de l’investissement, les titres du Trésor américain indexés sur l’inflation (TIPS) devraient surperformer compte tenu de la pression à la hausse qui continue de peser sur les prix de l’énergie. Sur la partie courte de la courbe des taux, les Bunds allemands pourraient offrir un meilleur rapport qualité-prix que les bons du Trésor américains. Sur le marché des changes, nous privilégions les paires de devises moins corrélées au dollar américain. Nous favorisons les devises procycliques ou à haut rendement, financées par des devises à faible rendement.
Dans l’ensemble, la question la plus importante pour les investisseurs n’est plus de savoir où se situeront les rendements des bons du Trésor le mois prochain, mais comment les portefeuilles doivent s’adapter à un monde où le capital n’est plus gratuit.