Garder son rythme de croisière

Esty Dwek, Natixis Investment Managers Solutions 

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Un environnement de reflation avec des taux bas devrait soutenir l'appétit pour le risque et favoriser une stratégie d’«achat de la correction».

La vaccination rapide aux États-Unis et le soutien budgétaire massif augmentent les perspectives de croissance et, avec elles, les anticipations d'inflation. En conséquence, les rendements ont poursuivi leur mouvement de hausse. Pour autant, nous n'anticipons toujours pas une spirale inflationniste – même si elle augmentera au cours des prochains mois – et les taux devraient finir par baisser.

Dans l'intervalle, les marchés ont interprété le manque d'inquiétude de la Réserve fédérale à l'égard du mouvement récent comme une liberté d’augmenter encore, de sorte que la surréaction des taux peut continuer. Si l'inaction de la Fed peut sembler surprenante, elle s'explique par les éléments suivants: La partie longue de la courbe est montée, mais les conditions financières restent extrêmement accommodantes. Les taux réels ont bondi, mais demeurent fermement en territoire négatif. Le marché du travail s'améliore, mais le plein emploi devrait encore prendre un certain temps. Dès lors, la position actuelle de la Fed reste appropriée, même si Jerome Powell a probablement un seuil auquel il agira plus énergiquement pour plafonner les taux.

La rotation vers les cycliques se poursuit et pourrait encore
se renforcer avec l'accélération de la vaccination.

Ailleurs, la Banque centrale européenne a été moins à l'aise avec l'évolution des taux, agissant pour les limiter par une augmentation des achats de QE. Ainsi, la divergence entre les taux américains et allemands devrait s'accentuer à l'avenir, même si les rendements européens plafonnés devraient également agir comme un plafond pour les taux américains. Au-delà des bons du Trésor, les marchés ont suivi l'évolution des taux sans réagir. Les spreads de crédit se sont révélés résilients et ont réussi à absorber une partie du mouvement. Nous restons prudents en ce qui concerne les titres investment grade en raison de durations plus longues et préférons le high yield, mais de manière sélective car le risque de défaut persiste. Bien que les marchés émergents aient tendance à souffrir dans un contexte de hausse des taux, ils sont dans une meilleure position que pendant la crise financière et le «Taper Tantrum». Ils disposent d'une plus grande marge de compression des spreads et, par conséquent, d'un plus grand potentiel d’absorption des fluctuations des taux.

Les marchés actions ont également résisté en dépit de la hausse rapide des taux. La rotation vers les cycliques se poursuit et pourrait encore se renforcer avec l'accélération de la vaccination et la réouverture d'un plus grand nombre d'économies. Les secteurs cycliques tels que la finance, l'énergie et les matériaux devraient donc continuer à progresser. Les actions européennes et japonaises devraient également bénéficier de leur orientation «value». Dans l'ensemble, même si certains craignent que la hausse des taux ne fasse dérailler la reprise des marchés actions, les soutiens sous-jacents demeurent. La croissance des bénéfices devrait être très soutenue, la vaccination devrait encore accélérer au deuxième trimestre, le soutien budgétaire et monétaire se poursuit, la liquidité est abondante et il reste beaucoup de cash «en attente». En outre, comme les investisseurs évoquent des inquiétudes, qu'il s'agisse de l'inflation, des bulles ou des valorisations, le risque de baisse semble limité. C'est pourquoi nous pensons qu'un environnement de reflation avec des taux (toujours) bas devrait soutenir l'appétit pour le risque et nous continuons à «acheter la correction».

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