Après une année 2022 difficile pour la stratégie du fonds Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe en raison d’une remontée brutale et massive des taux d’intérêt et d’un désintérêt pour les petites et moyennes valeurs, la situation se stabilise depuis fin 2022 sur les marchés actions. Avec en vue, un regain d’intérêt pour cette classe d’actifs qui, historiquement, surperforme les grandes valeurs.

Les petites et moyennes valeurs sous-performent le marché depuis deux ans. Sur la dernière décennie, les petites et moyennes capitalisations européennes ont amplement surperformé le marché européen, générant certains excès en matière de valorisation. Ainsi, fin 2021, les petites et moyennes capitalisations affichaient une prime de valorisation d’environ 40%, soit deux fois plus élevée que la moyenne historique¹. Depuis deux ans, la classe d’actifs, tout particulièrement les valeurs de croissance, souffre d’une très forte compression de multiples, amplifiée par un contexte de taux défavorable. Dans cet environnement, les investisseurs ont également réduit le niveau de risque des portefeuilles en privilégiant les actifs les plus liquides. Les rachats importants auxquels sont confrontés les fonds de petites et moyennes valeurs pèsent sur la performance de la classe d’actifs à court terme.

Au cours des deux dernières années, la performance d’Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe a grandement été influencée par la baisse marquée des multiples de valorisation: entre septembre 2021 et septembre 2023, le de-rating du fonds a dépassé 30%, alors qu’entre-temps, les résultats des sociétés en portefeuille ont progressé en moyenne de plus de 10% par an² . Le de-rating s’est poursuivi en début d’année sur une grande partie du portefeuille, en dépit de publications semestrielles solides.

En 2023, le fonds a bénéficié de deux opérations d’acquisitions sur Simcorp et Dechra avec des primes conséquentes – supérieures à 40%. Les bons résultats de Moncler, Edenred, Recordati ou Scout 24 ont été saluées par le marché. Le secteur des semi-conducteurs, diversification récente du portefeuille, s’est particulièrement bien comporté, sous l’impulsion de l’essor de l’intelligence artificielle. Du côté des déceptions, le secteur de la santé (Carl Zeiss, Sartorius...) continue de souffrir de déstockages et du ralentissement du marché chinois.

Les petites et moyennes valeurs affichent aujourd’hui une prime historiquement faible de 4% par rapport aux grandes valeurs; celle-ci se compare très favorablement à la prime historique moyenne proche de 20%. Ce niveau de valorisation offre selon nous un bon point d’entrée pour un investisseur ayant un horizon d’investissement de long terme.

Nous assistons également à un retour des opérations de fusions-acquisitions sur la classe d’actifs qui constitue un vivier particulièrement attractif pour les fonds de private equity, les industriels et les familles actionnaires. Dans notre univers, plusieurs opérations ont déjà eu lieu depuis début 2023, avec des primes significatives, reflétant à nos yeux la sous valorisation importante de la classe d’actifs. Enfin, sur le long terme, les petites et moyennes valeurs surperforment les grandes valeurs, portées par une croissance des bénéfices structurellement supérieure.

Alors que les problématiques d’inflation et de hausse de taux sont probablement derrière nous, les craintes liées à la croissance économique devraient recentrer l’attention des investisseurs sur la dynamique bénéficiaire des entreprises. Un contexte plus favorable à notre stratégie de stocks pickers privilégiant la qualité des fondamentaux et la croissance résiliente des entreprises.