Les marchés ont effectué un brusque changement de cap au début de l'année 2022 rendant ainsi la diversification, la protection contre le risque de baisse et le rôle potentiel des actifs alternatifs dans un portefeuille plus vaste, des enjeux essentiels pour de nombreux investisseurs.

L'univers des actifs alternatifs liquides est vraiment dominé par les approches multi-stratégies. Ces approches parviennent à générer des performances pour les investisseurs de plusieurs façons.

Par exemple, si l’on repense aux pratiques des banques d'investissement dans les années 1980 et 1990 et au début des années 2000, l’essentiel des bénéfices des banques provenait de la fourniture de liquidités à court terme aux marchés. Comme les adjudications d'emprunts d'État nécessitent un volume considérable de liquidités à court terme, de modestes décotes à l’émission semblent encourager les investisseurs à apporter ces liquidités. En adoptant une approche systématique, il est possible d’identifier des sources de performance intéressantes pour les investisseurs. De même, lorsque les entreprises sollicitent le marché pour lever des fonds, fournir les liquidités nécessaires au placement d’un gros bloc d'actions permet souvent d'obtenir une prime de risque intéressante.

Autre stratégie classique, l'arbitrage d'obligations convertibles. Les obligations convertibles ont une exposition intégrée à la volatilité implicite. En couvrant le risque actions, le risque de crédit et le risque de taux d'intérêt, il est possible d'isoler cette exposition à la volatilité, qui peut être bon marché ou onéreuse. Ce type d'exposition peut être extrêmement rentable si elle est mise en place au moment opportun.

L'un des principaux thèmes qui s’est développé sur les marchés ces derniers temps a été la montée en puissance des produits insensibles aux prix, incarnés en particulier par les fonds passifs. Nous avons également constaté une augmentation significative des produits structurés des banques, allant des stratégies d'investissement quantitatives aux titres remboursables automatiquement par anticipation, généralement vendus aux particuliers.

Autre exemple, plus controversé, de produits insensibles à l’évolution des prix, le trading d’options. Cette pratique s’est beaucoup développée ces deux dernières années, en particulier aux États-Unis (Graphique 1). Si cette activité n'est pas en soi insensible aux prix, elle crée des flux d’investissement insensibles aux prix puisque les teneurs de marché couvrent leurs positions.

Le développement des stratégies insensibles aux prix et la diminution de la part de marché des gérants actifs se traduisent par des mouvements de prix qui génèrent plus de «bruit» (informations prêtant à confusion ou qui peuvent déconcerter) et moins de signaux. Ce contexte, en renforçant le gisement d’opportunités, peut être favorable aux investisseurs en actifs alternatifs, même s’il s'accompagne d'une volatilité accrue.

Selon nous, la manière la plus efficace de s’adapter à ces stratégies de trading très rigides est d'être aussi flexible que possible, et c'est là qu'une approche multi-stratégies dédiée aux actifs alternatives peut se révéler bénéfique. Être capable de s’exposer à un large éventail de stratégies et d’ajuster cette exposition en fonction du gisement d’opportunités est une véritable force.

Dans le cadre du concept de multi-stratégies, deux démarches sont possibles: soit via la fréquence de trading, soit par l'utilisation d'un grand nombre de stratégies. Idéalement, il faut s’intéresser aux stratégies présentant une faible corrélation, non seulement entre elles mais aussi avec le marché. Il est aussi important de tenir compte de l'exposition factorielle et sectorielle afin que la diversification soit effective.

Les corrélations ne sont jamais vraiment stables et, en cas de tensions, elles peuvent augmenter de manière défavorable et atteindre parfois 1, ce qui annule tous les avantages de la diversification. Dans ce scénario, il convient d’ajouter des couvertures, c'est-à-dire prendre des positions sur des actifs censés être négativement corrélés au marché. Il est donc possible de créer un portefeuille relativement neutre, même si les conditions du marché évoluent brusquement, comme au début de l’année 2022.

Si la qualité essentielle dont les investisseurs ont besoin en période d'incertitude est la patience, ils doivent aussi disposer des bons outils pour assurer la diversification de leurs portefeuilles, alors que certains segments de l’univers d'investissement ne parviennent plus à générer les résultats escomptés.

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