Suivi de Sika par Bordier

Frédéric Potelle, Bordier & Cie

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La perspective 2018 d’une croissance des ventes d’au moins 10% avec un chiffre d’affaires d’au moins 7 milliards de francs est confirmée. 

Sika a publié des résultats semestriels légèrement supérieurs aux attentes et a confirmé ses perspectives 2018 et ses objectifs 2020. Le titre, entré dans notre liste Core Holdings le 25.06.2018, réagit positivement.

Le chiffre d’affaires, à 3,47 milliards de francs, progresse de 15,9%dont 6,8% de croissance organique, 7,1% d’effet périmètre (acquisitions récentes) et 2% d’effet de changes. La croissance est positive dans toutes les régions. Pour rappel, Sika est un dossier de qualité – innovation - croissance, avec un taux de croissance organique moyen de 6% sur 2018-2020 dans notre scenario : la publication d’aujourd’hui tend à confirmer ce statut.

Malgré la tendance haussière des prix de matières premières, l’Ebit (ajusté d’une charge exceptionnelle de 23 millions de francs liée au règlement du litige actionnarial avec Saint Gobain) croit plus vite que les ventes, avec une hausse de 16,4% a/a, à 468 millions, soit une marge opérationnelle de 13,5%, (+10 pb a/a). Nous devrions abaisser légèrement notre projection de marge opérationnelle 2018e, actuellement projetée en hausse de 70 pb, et au-delà, avec un impact de quelques francs sur notre valorisation fondamentale de 169 francs.

La perspective 2018 d’une croissance des ventes d’au moins 10% / d’un chiffre d’affaires d’au moins 7 milliards de francs est confirmée. Notre projection, que nous laisserons inchangée, est de 7,185 milliards.

Au-delà, les objectifs stratégiques à 2020 sont inchangés. Le modèle de croissance, développée dans notre thèse d’investissement du 25 juin dernier, repose sur l’innovation (217 brevets déposés depuis 2015, pour illustration), l’investissement dans de nouvelles usines au niveau mondial (3 usines mises en service depuis début 2018, par exemple) et un rôle de consolidateur de l’industrie (Sika estime représenter c. 10% d’un marché mondial des produits chimiques pour la construction de 60  milliards de francs/an, avec un Top 10 des acteurs totalisant seulement 40% de ce marché). Ceci se traduira selon nous par une croissance annuelle moyenne des ventes de c. 12% sur 2018-2020.

Nous confirmons Sika dans notre liste Core Holdings.